国盛证券-国防军工行业：导弹，增长快、消耗大、确定性高的军工装备-200622

1. 站在当前时点，我们认为军工板块中，导弹景气度高、国盛证券是增速较快的军工装备。

2. 从十二五到十四五，军工装备景气度依次提升的是：舰船装备（舰船建造高峰期进入下半场）、航空装备（以三代、四代机为主国防军工行业的机型处在交付高峰期）。

3. 我们认导弹为未来十四五增速快的将是导弹装备，我们预计十四五导弹年市场规模有望达到年均1000亿元左右，复合增速有望达到30%。

4. 1）战术角度，增长快、消耗大、确定性高的军工装备现代战争已经不是二战时代的大面积火力覆盖方式，精确打击已成为重要手段，导弹在未来战争中的需求更为迫切。

5. 2）消耗角度，我国加强推进实战化训练，训练频率、强国盛证券度提高，弹药类装备的消耗快速增长。

6. 《解放军报》披露，东部战区陆军某重型合成旅，2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.国防军工行业7倍。

7. 3）技术更迭角度，飞机、舰船等实质是导弹武器平台，目前以20系列为代表的新型航空装备等导弹正处于列装高峰期，需要大量装备更先进一代的导弹武器与新型平台进行战斗力匹配。

8. 行业对比角度，我们看重导弹的增长快、消耗大、确定性高的军工装备消耗属性，相对于飞机舰船等可以享受更高的估值溢价。

9. 我们认为，军工行业是典型的ToG行业，下游仅是200万的军队人口，如坦克、飞机、舰船等装备列装空间实质是不断被压缩的，这些方向更多是看例如20系列四代机等新型号国盛证券装备列装带来的结构性机会。

10. 而导弹类武器，一国防军工行业方面在飞机、舰船上的价值占比很大；另一方面是消耗品，不受到军队人口数量的局限，市场空间、增速都更为可观。

11. 我们认为应该享受高估值溢价，是军工板块当前值导弹得重视的细分领域。

12. 产业链角度，我们认为应该寻找具备核心竞争力的增长快、消耗大、确定性高的军工装备标的。

13. 主国盛证券要分为两类：1）导弹整机：其核心竞争力体现在军工总装资质稀缺、产业链地位高等，我国导弹整机主要分布于航天科技、科工集团，航空工业集团，以及如宏大爆破、长城军工等地方军工国企，以及高德红外等极少数民参军企业。

14. 2）导弹核心零部件或者材料：其核心竞争力主要体现在技术竞争力等，我们认为，导弹核心配套件包括：发动机、导引头、材料等，产业参与者既包括军工集团，也国防军工行业有民参军企业。

15. 投资建议：结合产业链，我们建议关注：1）导弹整机，宏大爆破、高德红外；2）导弹核心导弹配套，天箭科技、菲利华、航天电器、应流股份。

16. 风险提示：导弹产业景气度、市场规模预测、导增长快、消耗大、确定性高的军工装备弹订单等不及预期。