万联证券-北斗星通-002151-多重赛道利好亟待释放，相关风险或将缓解-200622

1. 报告关键要素:北斗星通是全球用户导航定位产品、解决万联证券方案及服务的供应商，同时提供汽车智能网联与工程服务。

2. 公北斗星通司近年来业务良性运转，研发投入稳定增长，经营性现金流明显改善，偿债能力提高。

3. 北斗即将完成全球组网002151，“核心器件-终端和系统-解决方案和运维服务”全产业链形成，来自军民两用市场需求的持续扩大。

4. 5G启多重赛道利好亟待释放动规模建网，网络基建增量市场正加速打开，公司相关的元器件和模块产品需求爆发。

5. 车联网用户规模和市场规相关风险或将缓解模的快速增长，打造“产品+服务”业务模式紧抓市场红利。

6. 投资要点:国产化北斗芯片龙头企业，国家队参股：公司是导航定位产品及服务最大的研发、制造和供应商之一，是国产化北斗芯片研发方面优势最明显、自主创新能力最突出的企业之一，高精度定位芯片国内市占率第一，2016年引入国家集成电路产业基金，是北斗芯片领域唯一一家引入大基金的万联证券上市公司。

7. 收入增长稳定，研发实力不断增强：公司业务良性运转，营业收入呈稳定增长趋势，偿债能力提高，经营风北斗星通险降低；公司技术实力领先，研发投入保持较高水平，掌握核心算法、芯片研发不断推陈出新，2019年发布国内首款22nm自主研发北斗芯片。

8. 布局三条优质赛道，推动业绩提升：1）北斗即将完成全球组网，完善北002151斗导航全产业链布局，来自军民两用市场需求的持续扩大；2）5G启动规模建网，基站相关的元器件和模块需求爆发；3）车联网用户规模和市场规模的快速增长，将有效拉动卫星导航与位置服务应用市场的进一步发展。

9. 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润-3.48亿元、1.96亿元和2.34亿元，对应E多重赛道利好亟待释放PS分别为-0.71元、0.40元和0.48元，对应当前股价的PE分别为-48.02倍、85.29倍和71.29倍。

10. 我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次相关风险或将缓解覆盖给予公司“增持”评级。

11. 风险提示：净利润下滑、万联证券资产减值风险犹存、资金募集结果不确定。