中信期货-专题报告（燃料油）：低硫燃油上市策略-200621

1. 2020年市场预期我国低硫燃油市场呈现国产为主、混兑、进口为辅的“三位一体”供应来源，LU主要由国内低硫燃油供中信期货需定价，与380燃料油高进口依存度依靠新加坡定价不同。

2. 我国低硫燃油产能充足，1-专题报告（燃料油）5月份国内低硫燃油产量不断飙升，五月国产低硫燃油数量超过月度国内保税燃油需求，且国内仍有进口低硫燃油，新加坡低硫燃料油库存仍在高位，预计未来有望实现“内低外高”的格局，实现真正的低硫燃油定价权，进一步释放保税低硫燃油的需求潜力，从这个角度看LU应受低硫燃油供应充足预期持续压制，国内价格应持续低于新加坡。

3. 但短期来看①仓储费较高或证实交割库容仍相对紧张，且LU与FU交割库一致，交割库容紧张低硫燃油上市策略局面有概率延续，一旦LU持仓大幅增加或对空头不利。

4. ②新加坡VLSFO进口到国内的2101交割利润约为-70元/吨，不足以吸引空头交割中信期货，交割货源焦点或始终集中在国产低硫资源上。

5. ③目前从交割资源来看，国产资源大概率能满足相关指标要求，进口以及混兑资源或较难满足密度、化工指标要求，增加空头隐含交割成本，我们现阶段国产+进口+混兑数量刚好能够满足现货需求，且有配额限制，国内炼厂低硫燃油月度产量继续上提概率有限，且国内保税区低硫燃油需求持续增长，市场或存在交割资源不足预期，直到配额增加，足够的价格吸引国内炼厂大专题报告（燃料油）量生产，国产低硫燃油产量满足了现阶段市场需求外还有过剩，届时低硫燃油“内低外高”的国内定价权有望实现。

6. 策低硫燃油上市策略略：短期多LU2101；多LU2101-FU2101价差，多LU2101-SC2101价差长期空LU2101-VLSFO2011价差风险因素：原油大幅下跌。