海通证券-机械工业行业：以新基建为名，城轨驶入快车道-200429

　　19年城轨新增里程创新高，二三线城市发展空间仍然很大。2019年我国新增城轨运营里程达到968.8公里，创新高。我们对比国际发达国家，一线城市的地铁总长度和人均地铁长度已经达到甚至超过一流水平，但二三线城市在线路长度、数量等指标上仍有差距，我们认为城轨未来主要的增长空间或来自二三线城市。
　　复盘中国城轨建设的前世今生：度过“去杠杆”低谷，开通高峰即将到来。我国城轨可以分为以下几个阶段，1）在2000-2014年，在国家政策支持下，我国城轨发展迅速，且主要由一线城市唱主角，2014年底北上广深开通里程超总数的50%。2）2014-2016年，温甬动车事故后轨交新项目恢复开工，同时融资渠道更加顺畅，地铁进入开工高峰期。3）2017-2018年上半年，“去杠杆”政策影响基建投资，城轨投资增速下降，同时在发改委审批暂停影响下，地铁行业建设进入下行期。4）2018年下半年至今，国务院出台52号文，随后发改委恢复城轨项目审批，地铁在建和开通速度也随之加快。
　　城轨列入“新基建”范畴，有望投资加码对冲疫情影响。2020年初国内外新冠疫情对经济形成冲击，国家要求加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，我们认为位列“新基建”的轨交投资可能成为主要发力点之一，预计2020年全国城市轨道交通投资金额有望达7800亿元，与铁路总投资接近。而2020Q1地方政府债发行规模显著增加，我们认为专项债投资轨交力度有望加大，轨交在其中占比有望较2019年继续提升。
　　在建项目充沛，在资金充分保障下此轮通车高峰有望延续到2022年。近年来随着城市轨道交通审批里程增加，各地线路纷纷按计划开工，在建里程不断增加，2019年底在建里程达5305公里，为19年及以后的城轨新通车打下扎实基础。从在建线路看，2016-2017年开工的线路分别占20%、27%，对应为2020-2022年的通车高峰，我们认为在正常的资金支持和施工建设条件下，城轨的在建线路有望如期进行，则2020-2022年我国城轨开通里程有望达1273、1638、2116公里，同比增长31%、29%、29%，城轨的线路开通高峰具有较高持续性。
　　地铁投资有望加速，从通车端到开工端全产业链受益。开通阶段车辆相关设备最受益。地铁的建造主要包括：政策审批和设计、土建工程、车辆段及停车场建设、机电设备安装、车辆购置等5个流程，平均时间跨度4-5年。1）开通高峰到来，车辆保有量保持快速增长，我们估计2020年市场空间433亿元；2）城轨门系统与车辆紧密相关，我们测算2020年车辆门+地面安全门总需求约37亿元；3）城轨信号系统有望持续快速发展，年均市场达百亿元空间，并将受益技术升级、国产化率提升；4）受益城轨审批恢复，盾构机需求也有望复苏。建议关注：运达科技、康尼机电、交控科技、众合科技、中铁工业、华铁股份、中国中车等。
　　风险提示：审批、资金或建设进度不及预期，项目招投标及收入确认不及预期，新冠疫情影响持续恶化，原材料成本变化。