安信证券-餐饮旅游行业周专题：五主线看商社板块2020年二季报前瞻-200622

1. 我们为投资者从五个主线来梳理零售社服板块二季报前瞻：①免税板块：继续重点看好近期多个政策利好及安信证券线上渠道发力下中国国旅业绩加速的投资机会，及王府井获免税牌照下或加快国人市内免税的行业红利，共同做大免税消费回流蛋糕；继续重点推荐中国国旅、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅游；②线上零售消费：Q2企业迎来全面复工，在促销和物流效率提升的双重催化下业绩环比迎来大幅改善，中长期线上消费渗透率有望进一步提升，继续推荐化妆品龙头公司；③就业类服务业：职业教育、灵活用工二季度逐步迎来收款及收入确认阶段，在目前受整体就业压力较大影响下，职教培训和灵活用工的需求有望在疫情过后显著受益并体现逆周期属性。

2. B端（企业）来看：客户在疫情期间出于降低用工的风险和成本考虑，对灵活用工的认知度迎来提升，中长期看有望加快该用工模式的渗餐饮旅游行业周专题透率提升。

3. C端（拟就业人员）来看：就业压力加大下学生在五主线看商社板块2020年二季报前瞻招聘、学历和技能类的深造意愿加强（叠加今年基础公务员和考研扩招），继续利好职业教育龙头。

4. ④线下必选消费：消费者运营数据仍处高位，环比回落但收入、利润的正向刺激依然维持；疫情期间消费者的习惯有望长期保留叠加小企业出清，优秀龙头有望长期受安信证券益行业变革，继续重点推荐超市板块；⑤餐饮旅游酒店等线下可选消费：基本面在3-6月期间逐步恢复符合此前预期，后续7-9月在暑期旺季下环比有望继续改善，关注相关优质标的的估值修复和中长期投资机会，但仍需紧密跟踪国内疫情最新进展。

5. 免税板块：重点看好近期免税多个政策利好下的收餐饮旅游行业周专题入和业绩加速成长机会，且新参与者有望共同做大免税消费回流蛋糕，继续重点推荐中国国旅、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅游。

6. ①中国国旅（Q2预计营收增速0~5%、业绩增速60%~70%，H1营收增速-20~-30%五主线看商社板块2020年二季报前瞻、业绩增速-50%~-60%，为2020H1归母净利润的同比增速，本段下同）：受疫情影响机场店客流下滑较大，但线上直邮有效助推业绩，且3月以来三亚店回暖明显。

7. 短期海南政策放宽免税额度+品类，根据21经济报道，行邮税额度有可能会上调，若落地有望优先推高客单价，中长期看好国人市内免税政策打开新空安信证券间，消费升级+消费回流推动下国旅长期增长；②王府井（Q2业绩增速为-70%~-90%、H1业绩增速-100%~-120%）：公司6月9日获得免税品经营资质，或将预示国人市内免税有望加速落地。

8. 公司在区位优势+营销品类+电商布局+全国经营下，发力北京市内免税业务优势凸显；且不排除在北京环球影城内打造“旅游+免税”商业模式，未来在北京的免税业务潜力可期；③格力地产（Q2业绩增速-30%~-40%、H1业绩餐饮旅游行业周专题增速-40%~-60%）：假设2020年暂不并表珠海免，Q2疫情影响减弱下业绩环比Q1改善。

9. 中长期看好自身经营改善+粤五主线看商社板块2020年二季报前瞻港澳大湾区红利+市内免税政策。

10. ④众信旅游：今年2月与中免集团签订战略合作协议，拟共同开发东南亚等地旅游+免税购安信证券物市场；5月再度与海口市政府等深度会晤，有望合作对海口的自贸港建支持。

11. 出境游主业虽短期受疫情影响承压，但中长期看有餐饮旅游行业周专题望受益行业中小玩家出清，继续推荐。

12. ⑤凯撒旅业：今年3月参股中出服五主线看商社板块2020年二季报前瞻北京市内店运营主体，有望将公司免税投资进一步延伸进入市场前景更为广阔的北京区域；今年4月增资海南凯撒，加速落地海南的重要战略部署；叠加集团公司近期拟收购途牛股权提升产业协同，看好中长期潜力（众信、凯撒的业绩预测见正文）。

13. 线上零售消费：Q2疫情安信证券防控态势向好推动整体复苏，且中长期线上消费渗透率有望进一步提升。

14. 1）化妆品行业：①短期Q2随着疫情防控整体向好，线下门店客流餐饮旅游行业周专题改善，线上销售在促销活动叠加物流效率提升双重催化下持续提升。

15. 华熙生物（五主线看商社板块2020年二季报前瞻Q2预计营收增速15~20%、业绩增速0~5%，H1营收增速10~15%、业绩增速0~5%）：医疗终端产品销售随着线下机构复工销售环比改善，化妆品业务持续高增；2020全年，原料业务有望稳健增长，功能性护肤品业务多品牌齐发继续保持高速增长。

16. 珀莱雅（Q2预计营收增速15%~20%、业绩增速20~30%，H1营收增速5安信证券%~10%、业绩增速0~5%）：Q2推出新品红宝石精华、双抗精华，且与蔡徐坤合作推进品牌年轻化，有望贡献较大增量；2020年公司将发力彩妆彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰等，品类及品牌拓展有望得到加速拓展。

17. 丸美股份（Q2预计营收增速10%~20%、业绩增速10~15%，H1营收增速5%~10%、业绩增速0~5%）：Q2新品小红笔眼霜销售向好，且餐饮旅游行业周专题物流效率持续提升推动业绩环比改善；2020年更换TP、组建社媒团队，大幅加码线上运营，线上有望实现较快增长。

18. 壹网壹创（Q2预计营收增速30~40%、业绩增速30~40%，H1营收增速10%~20%、业绩增五主线看商社板块2020年二季报前瞻速40~50%）：疫情影响下行业加速向线上转型，公司有望受益于业务需求增长；此外，公司业务范围不断拓展，2020年新增丸美、艾杜纱等品牌，收购浙江上佰（家电类TP）51%股权拓展延伸产业链，19年底公司新签潮玩品牌泡泡玛特，尝试新品类；目前天猫、唯品会平台运营较成熟，19年和京东合作，未来有望拓展拼多多等新渠道。

19. 青松股份（Q2预计营收增速50~60%、业绩增速30~40%安信证券，H1营收增速70%-80%、业绩增速20%-30%）：2020年并表诺斯贝尔增厚公司业绩，未来公司将继续整合化妆品业务板块，并借助诺斯贝尔与化妆品企业合作关系拓展松节油产品日化销售渠道。

20. 御家汇（Q2预计营收增速10~15%、业绩增速80~90%，H1营收增速20餐饮旅游行业周专题%-30%、业绩增速110%-120%）：公司20Q1开始在自有品牌多品牌发力+代理品牌高增情况下业绩迎来改善，预计20Q2增长态势延续，看好在和强生深度合作基础上合作品牌拓展。

21. ②中长期看化妆品需求景气度高，行业有望持五主线看商社板块2020年二季报前瞻续高速增长。

22. 从行业格局来看，疫情驱动行业线上转型，并有望加速中小玩家出清、市场安信证券集中度将进一步提升。

23. 2）线上电商：南极电商：公司GMV在3-6月随物流和供应商复工下，预计20Q2GMV增速45~55%餐饮旅游行业周专题；2020年全年GMV预计同增35%~45%，且根据股东大会董事长指引后续有望每年控制合理比例分红；继续看好公司品类拓展和社交电商拓展下的成长潜力。

24. 风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不五主线看商社板块2020年二季报前瞻及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。