国泰君安-博实股份-002698-深度报告：业绩驱动转换，新品陆续推出将启动新一轮增长-200621

1. 投资要点：[Table_结论：新产品陆续推出将带动新一轮国泰君安较快增长。

2. 基于疫情对交付影响，下Summary]调2020年EPS至0.41（-0.02）元，考虑新产品拉动，上调2021-22年EPS至0.54（+0博实股份.01）、0.7（+0.05）元；新品推出不断拉高公司天花板，基于可比公司估值，上调目标价至16.4元，对应2020年40倍PE，增持。

3. 业绩增长主要来自产品002698延拓，新产品、新领域是最大看点。

4. 市场普遍认为本轮业绩增长（2016业绩驱动转换-19年）来自下游高景气，进而担心增长持续性，我们认为公司业务结构已发生本质变化，新产品将驱动业绩持续较快增长。

5. 传统领域，2016-19年设备（包装码垛+橡胶）比重从50%降至32%，产品服务规模从2.3亿稳步增至3.5亿；新品陆续推出将启动新一轮增长新领域，2019年矿热炉机器人及环境装备放量，占比达36%，超过传统设备。

6. 矿热炉机器人新品研制推进，以及传统设备应用领域拓国泰君安展，将不断拉高公司成长天花板。

7. 新旧驱动博实股份转换，新产品陆续推出将带动新一轮较快增长。

8. 公司产品延拓有两个方向，一是应用领域延伸，如FFS从粒料向粉料、炉前机器人从电石炉向铁合金炉；二是应用环节延伸，如包装码垛向装车、机器人从炉前机器人向物料锅搬运、铁合金浇铸系统、巡002698检机器人等。

9. 根据我们测算，包装码垛设备新产品将新业绩驱动转换增300亿以上市场、机器人新增150亿市场。

10. 进展方面，自动装车机正进行市新品陆续推出将启动新一轮增长场开拓，铁合金炉前机器人、浇铸系统正在调试，一旦成功有望迅速上量（参考电石炉机器人）。

11. 催化剂：新产品研国泰君安发成功并取得批量订单。

12. 风险因素：新产品研发及市场开拓进度不达预期，下游投资断博实股份崖式下滑。