安信证券-非银行业2020年第24期周报：政策红利释放看好券商，友邦“分改子”开启新篇章-200619

　　本周非银板块综述
　　本周上证综指上涨1.6%，深证成指上涨3.7%，其中申万一级非银金融指数上涨2.22%，券商指数上涨4.74%，保险指数下跌0.51%，多元金融指数上涨1.82%。
　　下周非银板块观点
　　【投资故事】
　　本周重要事件解读：
　　（1）金融系统让利1.5万亿元对于券商是机遇。本周，国务院常务会议上提出用一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，我们认为这对于券商而言是机遇大于挑战。一方面证券行业在业务上并不与实体争利，相反在直接融资占比稳步提升和金注册制改革的推动下，券商投行、资管等业务规模有进一步提升空间；另一方面券商近年来在积极探索金融与实体的合作模式，以公募Reits为代表的新模式、新的盈利点正在产生。
　　（2）友邦保险“分改子”获批，成为首家外资独资寿险公司。近日，银保监会同意友邦保险上海分公司改建为独资人身保险公司，成为国内首家外资独资人身保险公司。友邦“分改子”将有助于其优化架构、便利客户服务及下一步业务拓展，去年友邦新增天津和石家庄两家营销服务部。随着友邦在中国内地有了独立法人资格，困扰其多年的分支机构扩张难题将迎刃而解，预计下一步将寻求更多一线城市业务布局，提升友邦在中国市场整体渗透率。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，我们认为当前券商股处于“黄金坑”（截至周五为1.69xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段，短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商，当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行，以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商。
　　（2）保险板块，我们认为负债端短期受疫情形势趋紧的担忧有所加剧，呈现弱复苏态势。不过考虑到大盘整体呈现边际修复，保险板块处于历史估值低位，整体估值水平仍有望进一步修复。对于整体保险板块，我们认为此次疫情对于险企新单销售影响逐步减弱，负债端下半年预计有望迎来显著改善。资产端方面，长期利率有望延续回升趋势，权益市场下半年整体回暖也推动整体资产端的改善。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，建议重点积极增配保险板块，布局低估值、龙头险企。
　　（3）多元金融板块，我们认为海外疫情蔓延，实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续，市场信用风险持续放大，多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响，预计多元金融板块整体仍有所承压。
　　 【保险观点】
　　本周，保险板块指数下跌0.98%，其中新华保险（2.38%）/中国平安（-0.98%）/中国太保（0.83%）/中国人寿（0.11%）。本周，保险板块走势整体表现弱于大盘，由于负债端短期受疫情形势趋紧的担忧有所加剧，呈现弱复苏态势。不过考虑到大盘整体呈现边际修复，保险板块处于历史估值低位，整体估值水平仍有望进一步修复。对于整体保险板块，我们认为此次疫情对于险企新单销售影响逐步减弱，负债端下半年预计有望迎来显著改善。资产端方面，长期利率有望延续回升趋势，权益市场下半年整体回暖也推动整体资产端的改善。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，建议重点积极增配保险板块，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
　　友邦保险“分改子”获批，成为首家外资独资寿险公司。近日，银保监会同意友邦保险上海分公司改建为独资人身保险公司，成为国内首家外资独资人身保险公司。此外，银保监会还批复了友邦人寿主要高管任职资格。直至2019年以前，由于历史和政策原因，友邦保险仅能在中国内地五个省市开展业务，这些分公司此前均是以友邦保险分公司形式展业，统称为友邦中国，但一直没有“独立法人资格”。今年初外资持股比例限制政策放开后，友邦成为首个推动实施全资控股人寿保险公司的外资保险公司。友邦“分改子”将有助于其优化架构、便利客户服务及下一步业务拓展，去年友邦新增天津和石家庄两家营销服务部。随着友邦在中国内地有了独立法人资格，困扰其多年的分支机构扩张难题将迎刃而解，预计下一步将寻求更多一线城市业务布局，提升友邦在中国市场整体渗透率。
　　【券商观点】
　　本周，券商指数回升4.7%，其中周五上涨3.15%。中泰证券（+14.7%）、东方财富（+12.5%）和中信建投（+12.2%）。我们认为当前券商股处于“黄金坑”（截至周五为1.69xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段，短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商，当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行，以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商。
　　金融系统让利1.5万亿元对于券商是机遇。本周，国务院常务会议上提出用一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，我们认为这对于券商而言是机遇大于挑战。（1）证券行业在业务上并不与实体争利，相反与实体结合空间大有可为。证券传统五大业务中，投行业务与实体企业互惠共赢，大资管条线直接或间接支持了企业募资，信用交易业务中的股权质押也是一种支持实体的工具。在直接融资占比稳步提升和金注册制改革的推动下，券商投行、资管等业务规模有进一步提升空间。（2）券商近年来在积极探索金融与实体的合作模式，新的盈利点正在产生。近期公募Reits试点出炉，券商系公募基金、直投公司、投行业务等多部门、多子公司协同营销及项目推进，从境外经验来看，REITs是居民财富配置投资的稳健大类资产，随着金融与实体结合更加紧密，未来发展空间可观。
　　 【本周重要数据】
　　1.本周日均股基成交额为7998亿元，环比上涨12%。
　　2.截至2020年6月18日（周四），融资融券余额11304.9亿元，环比增加2.035%。
　　3.本周券商IPO发行7家，融资总额53亿元；科创板发行4家，融资总额21亿元；主承销再融资25家，规模351亿元；债权239家，规模1169亿元。
　　4.截止6月19日，市场续存集合理财产品5576个，环比上涨0.76%；资产净值17524亿元，环比上涨0.8%。
　　5.根据wind统计，截至6月19日，信托市场周平均新发行规模7427万元（上周为10963万元），平均收益率上周调整为6.3%。
　　6.根据wind统计，截至6月19日，信托市场存续规模达到32380亿元，较上周下跌0.26%。
　　本周重要公告
　　【保险公告】
　　1.中国太保(601601.SH)：本公司正在申请发行全球存托凭证（GlobalDepositoryReceipts，GDR），本公司已确定本次发行的最终价格为每份GDR17.60美元。在下述超额配售权行使之前，本公司本次发行的GDR数量为102,873,300份，所代表的基础证券A股股票为514,366,500股，募集资金总额为18.106亿美元。
　　2．西水股份(600291.SH)：本公司子公司天安财产保险股份有限公司于2020年1月1日至2020年5月31日期间累计原保险保费收入为人民币701,077.34万元。
　　 【券商公告】
　　1．西南证券(600369.SH)：非公开发行股票申请获得中国证券监督管理委员会核准批，核准公司非公开发行不超过10亿股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。
　　2．招商证券(600999.SH)：公司2020年度第十三期短期融资券（债券通）已于2020年6月18日发行完毕：实际发行总额40亿，发行利率2.25%，发行价格100元/百元面值
　　3．山西证券(002500.SZ)：本公司控股股东山西金控直接持有公司股份865,314,455股，占公司总股本的30.59%，本次质押430,000,000股，占其所持公司股份的49.69%。
　　4．华鑫股份(600621.SH)：截至本公告日，上海国盛集团资产有限公司（以下简称“国盛资产”）持有上海华鑫股份有限公司（以下简称“公司”或“华鑫股份”）无限售条件流通股6,000万股，占公司总股本的5.66%。
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩