申万宏源-环保公用行业周报：长江电力进一步扩大股权投资，环卫市场看好全国布局的龙头公司-200621

1. 板申万宏源块表现：本期表现：公用事业板块表现好于上周。

2. 沪深300指数上涨2.39%，创环保公用行业周报业板上涨5.11%，公用事业板块上涨1.84%。

3. 子板块电力板块上涨长江电力进一步扩大股权投资1.93%，水务板块上涨1.87%，燃气板块上涨1.23%，环保工程及服务上涨1.75%。

4. 重要信息回顾：国家能源局发布5月用电数据，5月单月全社会用电量环卫市场看好全国布局的龙头公司5926亿千瓦时，同比增长4.6%。

5. 该增速环比今年4月上升3.9个百分点，同比上年同期增速上升2.3个百分点，为今年以来首申万宏源次增速正增长。

6. 分产业看，第一产业用电量69亿千环保公用行业周报瓦时，同比增长15.5%；第二产业用电量4176亿千瓦时，同比增长2.9%；第三产业用电量890亿千瓦时，同比增长3.6%；城乡居民生活用电量791亿千瓦时，同比增长15%。

7. 分行业长江电力进一步扩大股权投资用电增速环比4月分别上升7.8、1.6、11.4和8.5个百分点。

8. 近日申能股份、黔源电力、上海电力及桂冠电力陆续公告长江电力持环卫市场看好全国布局的龙头公司续增持。

9. 我们认为，新会申万宏源计规则下，投资标的持股比例较低时加大公司业绩波动，加快转为权益法核算迫在眉睫。

10. 再次强调投环保公用行业周报资性现金流价值重估，公司现有资产可支撑7000亿市值。

11. 当前市场对公司的股权投资认识严重不足，仅将其视为对冲来水波动的工具，我们认为投资收益的存在使得长江电力进一步扩大股权投资公司利润规模不存在天花板，对公司估值水平起决定性作用。

12. 如果收购价格为公允价值，采用标的公司的折现率对未来投资收益折现，结果将等价于直接采用长江电力环卫市场看好全国布局的龙头公司的折现率对每年对外投资金额折现。

13. 假设公司每年对外股权投资维持在150亿元规模，按5%折申万宏源现率折现后对应的市值即达3000亿元。

14. 考虑到长江流域跨主体联合调度以及落地端市场化交易协作，若给予20%协同溢价，则对应的现值可达3600亿元，与公司当前市值相当，意味着即便不考虑乌白注入，现有资产价值重环保公用行业周报估即可支撑约7000亿市值。

15. 继长江电力进一步扩大股权投资续强调“买入”评级。

16. 环保观点：竞争环卫市场看好全国布局的龙头公司主体多样化，看好全国性公司集中度提升。

17. 6月以来，全国环卫一体化项目的申万宏源开标及中标维持高速释放态势。

18. 截至6月环保公用行业周报19日，6月份城市区县城环卫一体化亿级项目开标总金额达30.34亿元。

19. 并长江电力进一步扩大股权投资且，根据企查查数据显示，2020年，截至5月18日已经有3322家企业新增了环卫业务，其中195家是物业相关企业，在新增环卫服务的企业中占比6%。

20. 我们认为，本轮环卫行业的需求驱动力从单纯的市场化转移到了订单的大型化和服务的综合化，考验的是企业的综合环卫市场看好全国布局的龙头公司实力，有利于行业集中度的快速提升。

21. 需求主要矛申万宏源盾的变化也吸引了更多竞争者的加入。

22. 虽然目前环卫市场竞争主体增加，但我们认为全国拿单能力与精细环保公用行业周报化管理能力不是一日练就，具有全国布局能力的设备商转型服务商，以及全国布局的专业服务商将在这一轮行业变迁中胜出。

23. 港股观点：重视低价LNG带长江电力进一步扩大股权投资来的业绩弹性。

24. 6月上旬，平均进口LNG到岸价稳定于2.1美元/百万环卫市场看好全国布局的龙头公司英热，同比下降51%。

25. 低气价对天然气消费的拉动效应已经初步凸显，4月份全国LNG消费量环比激增2申万宏源1%，其中国产LNG产量环比增长13.4%，接收站槽批销量环比增长26.4%，佐证了我们的论点。

26. 此环保公用行业周报外，对拥有上游接收站资源的城燃而言，低气价对平滑毛差起到了积极作用，如果假设10%的利润空间，终端零售价可以低至1.1元/方，远低于工商业平均终端天然气零售价（3.0元/方）。

27. 我们再次强调，股息在当下弱势港股市长江电力进一步扩大股权投资场下显得愈发重要。

28. 在上个弱势周期，虽然新奥能源同期录得了比华润燃气环卫市场看好全国布局的龙头公司更快的核心利润增长，但华润燃气录得了更快更稳健的股息增长。

29. 华润燃气15/16年每股股息分别同比增申万宏源长32%和37%，而新奥能源15/16年每股股息仅分别同比降低1%和增加10%。

30. 股息环保公用行业周报增速的差异带来了股价表现的差异，华润股价15-16年期间录得+15%回报，大幅跑赢恒生指数（-6%）和新奥（-25%）。

31. 在当下弱势周期，与上个周期不同的是，新奥致力于长期提升派息率，气量增长稳长江电力进一步扩大股权投资健，产业链延伸初获成效，我们认为公司股息增长前景光明。

32. 公用重点标的1）火电：华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、湖北能源、长源电力；2）清洁发电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、福能股份；3）天然气：深圳燃气、新天然气、百川能源、新奥能源、中集安瑞科；4）国网：国网信通、环卫市场看好全国布局的龙头公司涪陵电力。

33. 环保重点标的1）大气+监测：先河环保、清申万宏源新环境；2）固废：金圆股份、高能环境、中金环境、伟明环保、上海环境、瀚蓝环境；3）水处理：碧水源、博世科、国祯环保。