首创证券-首创晨会“餐”-200622

　　宏观经济分析：2020年下半年宏观经济展望
　　点评：
　　对于全年GDP增速，我们的观点是“前低后高”。在1季度GDP当季同比录得负增长的背景下，预计2-4季度GDP当季同比录得正增长，且大概率逐季上行。但是应该看到，5月工业增加值累计同比与服务业生产指数同比分别录得-2.80%、-7.70%，预计2季度GDP不变价累计同比大概率还将录得负值。我们坚持此前的观点，认为基建投资与房地产投资是下半年宏观经济的“双引擎”，消费增速与制造业增速是宏观经济的主要拖累。具体分析如下：
　　3-4季度基建投资大概率发力。基建投资是逆周期调节的重要抓手，是拉动疫情之后宏观经济增长的“主力军”，从5月建筑业PMI角度看，对后期的基建投资应持乐观态度，体现在以下五个方面：一是建筑业PMI为60.80，较前值上行1.10个百分点，时隔6个月重返60以上的高位区间；二是建筑业业务活动预期指数为67.50，较前值上行2.10个百分点，录得2018年12月以来新高；三是建筑业新订单为58.00，较前值上行4.80个百分点，录得2017年1月以来新高；四是建筑业投入品价格与销售价格分别为60.00、54.70，分别较前值大幅上行10.70、4.50个百分点，分别录得2018年11月、2018年1月以来新高；五是建筑业从业人员为58.80，较前值上行1.70个百分点，录得2012年7月以来新高。
　　3-4季度房地产投资有望保持一定增速。5月房地产开发投资完成额当月同比为8.09%，较前值上行1.13个百分点；5月商品房销售面积当月同比较前值上行11.80百分点至9.66%，实现“转正”；5月房屋新开工面积当月同比较前值上行2.52个百分点至3.82%，同样实现“转正”。其中，商品房销售面积当月同比较房屋新开工面积当月同比高出7.15个百分点，表明后期商品房销售面积当月同比大概率拉动房屋新开工面积当月同比，进而拉动房地产开发投资完成额当月同比，而5月首套平均房贷利率与二套房贷平均利率分别录得5.32%、5.63%，均较年初单边累计下行19个百分点，预计随着LPR报价的下行，房贷利率还将下行，对商品房销售形成支撑，进而使得房地产投资保持一定增速。
　　3-4季度制造业投资同样大概率不乐观。一是在摩根大通全球制造业PMI大概率断崖式下跌的背景下，海外需求疲软，尤其是发展中国家医疗水平落后，新冠肺炎疫情如果在这些国家大规模爆发，治疗难度极大，这将影响到制造业产品的出口；二是新冠肺炎疫情对民营中小企业在资金链上形成极大的压力，而民营企业是制造业投资的主力军，在民间资本投资能力下降的背景下，制造业投资大概率不容乐观；三是在2020年PPI当月同比总体不会太高的背景下，工业企业盈利增速整体不会太高，进而利空制造业投资；四是在宏观经济增速下行压力加大的背景下，作为引致需求的制造业投资缺乏需求端的拉动。