国盛证券-兴森科技-002436-管理改善，产品和客户持续优化，助力公司逆境增长-200430

　　事件：兴森科技于2020年4月27日公布2020年一季报。
　　20Q1业绩：实现收入8.61亿元，同比增长1.03%；归母净利润0.39亿元，同比增长5.84%；扣非净利润0.35亿元，同比增长8.01%。
　　盈利能力：20Q1毛利率、净利率分别为28.92%、5.86%，19Q1分别为30.3%、5.4%。
　　困境下业绩持续增长，盈利能力持续提升，费用管控持续见效。受到20Q1疫情以及Q1淡季的双重影响，公司仍然实现了收入的稳定以及利润的增长。
　　同时在疫情和新IC载板产线刚投产产生短期拖累的两大不利因素之下，公司毛利率略微下降，但通过持续的管理改善降低期间费用率，实现净利率的同比提升。此外，公司20Q1继续维持高研发支出（4552万元），研发费用率为5.29%。
　　目标高端PCB市场，产品结构顺应5G时代持续优化。公司从PCB样板向IC载板进军，开启PCB高端制造，持续提升产品结构。公司宜兴工厂定位8-12层高端小批量板，以应对光器件、服务器、安防等新基建需求。2019年宜兴工厂稼动率较低，但随着新基建带来的高端PCB需求的增长，以及宜兴产品升级和客户升级，有望实现稼动率的提高，从而带来盈利增长以及利润的高弹性。
　　下游需求旺盛趋势不变，公司产业链地位提高，全年业绩目标实现可期。无论是IC载板、样板及高端PCB在5G时代的需求都十分巨大。公司作为样板行业龙头，积极开拓IC载板业务，进行PCB产品、客户结构的双重优化，在海外疫情加速国产化进度的过程中逐步实现产业链地位的提高。同时基于5G带来的大需求（基站，服务器，存储等），公司业绩有望持续高增长。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司在2019年的扩产将会帮助公司未来营收较大增长，同时公司对各个子公司的多方面管控将持续帮助子公司提高盈利能力。我们预计公司2020年至2022年营收为46.12/56.33/72.14亿元，对应归母净利润为3.78/4.76/6.17亿元，对应PE为43.9/34.8/26.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期。