光大证券-纺织服装行业2020年下半年投资策略：行业分化和提效延续，后疫情时代关注结构性机会-200622

　　行业回顾： 整体业绩压力较大，内部分化明显
　　品牌服饰行业 19 年受终端零售疲软影响、增速较上年放缓， A+H 股上市公司收入和利润分别同比+6.98%、 -22.87%； 20 年受到疫情影响、业绩压力加大， 20Q1A 股上市公司收入和利润分别同比-31.65%、-88.12%。 内部子行业表现各异，运动服饰景气度持续较高。
　　纺织制造行业 19 年受国内外需求疲软、中美贸易摩擦等影响业绩承压， A+H 股上市公司收入和利润分别同比-0.69%、 -2.76%； 20Q1 受疫情影响 A 股上市公司收入和利润分别同比-26.67%、 -65.43%，其中防护用品需求大增促产业用纺织品（尤其是无纺布相关）上市公司业绩一枝独秀。
　　短期疫情影响分析：下游冲击已过、 结构性复苏，上游暂需谨慎
　　下游品牌服饰行业受疫情影响主要体现在 20Q1， Q2 零售已现恢复。借鉴 03 年非典经验，预计本轮疫情影响为先冲击、后小幅反弹、综合影响为负面。后疫情时代将出现结构性变化， 如线上线下融合加速、线上受疫情影响好于线下，运动服饰品类品牌力较强、复苏较早等。
　　上游纺织制造行业相继受到国内和海外疫情影响，目前国外疫情持续蔓延、外需仍存不确定性，暂需谨慎。 其中防护用品需求增长带来无纺布产业链上各环节价格出现上涨，及 4-5 月纺织品出口数据的大增。
　　 长期展望：行业分化主旋律，关注需求新趋势
　　供给端： 为解决库存痛点、 品牌服饰行业可加强数字化建设和应用，加强供应链管理和整个产业链条的经营效率； 传导至上游， 具有规模效应、研发实力和灵活排产能力的制造商将可获得更多品牌商的青睐。需求端： 消费者对于服装消费将更加偏好健康和生活方式相关的运动品类、高性价比、个性化和国潮趋势、社交属性和 KOL 带货等，品牌服饰和纺织制造企业可从消费趋势的变化中发掘新的发展机会，也将在经营和管理上面临新的挑战。
　　投资建议
　　品牌服饰行业： 短期疫情影响逐步消化、零售端逐步恢复， 建议关注疫情控制后前期股价调整到位、估值处于历史相对低位的优质公司安踏体育、 李宁、 波司登、 滔搏等，以及直播电商标的星期六（收购遥望网络）。中长期来看行业继续分化、关注高景气品类和效率提升主线，包括运动服饰相关安踏体育、李宁、滔搏、比音勒芬，大众服饰龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟，线上渠道占比较高、成长性高的南极电商、开润股份，直播电商标的星期六等。纺织制造行业： 短期业绩总体承压、国外疫情继续蔓延背景下外需订单仍存不确定性，但防护用品无纺布相关标的短期需求大增、业绩表现靓丽。中长期来看行业国际竞争力逐步减弱、产能向外转移，议价能力强、全球化布局的龙头公司将拥有优于行业的增速和更强的抗风险能力，建议关注申洲国际、健盛集团等。
　　风险分析： 国内外疫情影响超预期； 经济增速下行；汇率波动；中美贸易摩擦发酵；棉价下跌或大幅波动