中信期货-专题报告（燃料油）：从EIA数据看美国燃料油市场-200622

　　2020 年以来全美燃料油库存激增 1300 万桶，从趋势来看，按硫含量来区分，我们猜测主要贡献增量来自硫含量 0.31%-1%燃料油，其次硫含量<0.31%燃料油，再次是硫含量>1%燃料油；
　　按来源来看，全美燃料油库存积累主要来自散货码头端，库存积累原因可能是贸易商应对主动备货，概率更大的原因可能是新冠肺炎疫情导致燃料油需求断崖式下滑，造成了 PADD1 和 PADD3 库存的积累，但 PADD1 和 PADD3 库存积累过程略有不同，虽然两区炼厂开工均出现断崖式下降，但 PADD1 提高了燃料油出率，提高了燃料油产量，且提高出率的产量集中在硫含量 0.31%-1%燃料油，因 IMO 后低硫燃油销量大增需求好，因此 PADD1 燃料油库存多为硫含量<0.31%、硫含量 0.31%-1%燃料油， PADD1 低硫库存可能主要来自 PADD3 产量或其他地区进口，属于低硫燃油优质调和组分，也可以理解为为应对 IMO 的低硫组分囤积； PADD3 燃料油出率下降，各种硫含量燃料油均下降（硫含量>1%产量降幅最明显），但该地硫含量>1%燃料油库存仍在持续积累，我们推测或与新冠冲击下燃油需求较差、自俄罗斯进口增多所致，但在产量不断下滑背景下，随着疫情逐步恢复，炼厂开工逐步提升，低硫组分供应不断增加（ 美国燃料油库存飙升， PADD1 贡献了 50%的库存增量， 该部分多为低硫组分）； 随着美国高硫燃油产量断崖式下降， 美国炼厂对高硫燃油的进口需求有望随着美国炼厂开工提升而增加，那么对高硫燃料油市场支撑持续存在。
　　操作建议： 逢低多 FU2009， 短期多 FU2101-LU2101
　　风 险提示： 原油大幅下跌， 美国炼厂开工不及预期