国信证券-固定收益衍生品策略周报：参与做多基差、做凸曲线交易-200622

　　国债期货策略
　　方向性策略： 经过连续调整，债市的下跌风险虽然较 4 月有所降低，但考虑到经济基本面仍处于继续回暖过程中；信贷、社融增速也在不断上升，宽信用格局愈发明显；且我们预计疫情二次爆发的概率较小，虽然北京又出现新冠感染现象，但在有前期武汉及全国抗疫经验的前提下，相信北京的疫情苗头很快将被扑灭。我们预计后续债市仍将保持偏弱格局。
　　期现套利策略：
　　（ 1） IRR 策略： 当前，国债期货的 IRR 水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与 IRR 策略（持有至交割策略）。
　　（ 2）基差策略： 短期来看，若想参与基差交易，可以尝试做多基差交易，但目前来看，做多基差的空间可能不高，主要原因在于：即使认为债市未来表现依然偏弱，但发生“债灾”的可能性不高，国债期货很难相对现券大幅超跌。值得注意的是，特别国债的发行集中于长端，这将会使得长端债券承压，这也是上周 10 年国债期货基差下行的原因之一。但是，这一债券供给的逻辑并不能成为债券价格长期变化的主要逻辑，故特别国债的发行对 10 年期国债期货基差虽存在阶段性影响，但影响有限，若投资者对债券市场后续表现依然悲观，国债期货基差依旧会出现上行。
　　当然，投资者也可以采取等待机会的操作，等到基差后续上升到较高水平之后，再根据期货合约交割收敛的逻辑，来大力参与做空基差交易。跨期价差方向策略：
　　由于 2012 合约流动性不佳，短期不建议参与国债期货跨期价差交易。跨品种策略：
　　后续来看，综合资金利率已经上行并超过公开市场 7 天操作利率，国债中短期利率也上行了较大幅度，考虑央行即使存在边际收紧货币政策的可能，但整体货币环境依然是宽松状态，资金利率偏紧且持续超过操作利率的概率并不大，后续资金利率转松的概率较高。故继续选择做平曲线的性价比正在逐渐下降，建议投资者可以适当止盈曲线做平策略。短期可以依据资金利率下行的逻辑来参与做陡曲线交易，但空间不宜看的过大。
　　在曲线凹凸交易方面，在预期未来债券市场仍将偏弱的基础上，预计配置、交易资金对 3-5 年期债券的偏爱会有所减弱， 5 年期债券在过去几个月表现异常强势的现象在未来很难持续上演， 5 年期债券很有可能从前期的强势表现转变为相对偏弱的表现，这样收益率曲线在未来变凸的概率不低。在这一判断下，建议投资者可以选择做陡期限利差（ 5-2Y）和做平期限利差（ 10-5Y）。
　　另外，即使投资者对未来货币政策宽松、资金面转松存在疑虑，也可以在当前时点不参与曲线平陡交易，但曲线变凸交易依然值得继续尝试