光大证券-国六升级对相关行业影响分析：国六升级正当时-200620

　　汽车：国六升级正当时，单车价值量提升打开市场空间
　　2020 年 7 月 1 日起全国新售轻型车开始实行国六 a 阶段标准（15 个省市已提前实行）， 2021 年 7 月 1 日起新售重型柴油车实施国六 a 阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超 50%。 厂商需对车辆后处理系统升级， 同时 安装 多类 尾气 处理 装置 （ 汽油车 增 加 GPF ， 柴油车 基本 统一 采用DOC+DPF+SCR+ASC 的技术路线） ， 单车价值量接近翻倍。 我们测算 2020E汽车后处理系统市场规模约 655 亿元（同比+25%），2021E 市场规模达到726 亿元（同比+11%）。
　　工程机械：非道路移动源排放标准升级，拉动工程机械更新换代需求工程机械是非道路移动机械中主要排放来源。自 2020 年 12 月 1 日起，凡不满足标准第四阶段要求的非道路移动机械不得生产、进口、销售，排放标准开始向国四切换。国四标准的实施，将会强制推动不满足排放标准的工程机械产品退出市场，带动更新换代需求。我们预计挖掘机排放升级带来的更新换代需求将达到 38.7 万台。
　　有色：新国标提升铂族金属需求，铂钯替代或成趋势
　　随着国六标准实施，汽油车尾气催化剂载量也将明显提升，我们预计钯金用量将增加 40%，铑金用量增加 50-100%。而随着重型柴油车 2021 年实施“国 VI”标准，柴油车尾气处理工艺全面升级也将推升铂金用量。 据测算，我们预计 2020 年国内尾气处理行业铂金用量 5.03 吨， 2021 年铂金用量 5.68吨。 2020 年钯金用量 73.13 吨， 2021 年钯金用量 77.57 吨。 2020 年铑金用量 8.03 吨， 2021 年铑金用量 8.51 吨。 随着铂、钯替代在汽车尾气处理的应用，铂金有望部分替代钯金用量。
　　化工：尾气净化系统升级在即，沸石分子筛前景广阔
　　随着国六标准对氮氧化物排放要求的大幅严格化，沸石分子筛 SCR 催化剂将凭借其更卓越的使用性能和更强的经济实用性， 逐步淘汰掉钒基 SCR和 LNT，从而直接带动国内沸石分子筛需求的大幅增加。据测算，倘若未来90%的柴油车加装沸石分子筛 SCR，2025 年国内沸石分子筛需求量将达到1.78 万吨。按照 35 万元/吨的沸石分子筛平均市场价格来计算， 2025 年国内沸石分子筛的市场规模约为 62 亿元，市场前景十分广阔。
　　投资建议
　　国六升级对尾气排放做出了更为严格的要求，将直接带动汽车、有色、机械、化工产业链部分产品的产品替代和需求提升。故我们推荐汽车行业的威孚高科、有色行业的贵研铂业和化工行业的万润股份。
　　风险分析：国六实施持续推迟风险、下游需求低于预期风险