国泰君安-洽洽食品-002557-首次覆盖报告：瓜子王者，坚果起航-200619

1. ble_Summa国泰君安ry]首次覆盖，给予增持评级。

2. 瓜子+坚果双主业战略清晰，瓜子盈利改善洽洽食品、坚果快速扩张支撑公司长期发展，管理优化有望持续释放成长红利。

3. 预计2020-2022年EPS1.44、1.73、2.05元，给予2020年00255750XPE，目标价72元。

4. 瓜子复苏，坚瓜子王者果成长，两架马车拉动增长。

5. 1）洽洽以葵花子业务起家，瓜子业务龙头地位稳固，2010年多元化扩张表现不及预期，传统瓜子主业发展遇到瓶颈，2015年回归主业，推出蓝袋瓜子升级结构，2018年提价后瓜子坚果起航收入重回双位数增长。

6. 2）2017年3月洽洽小黄袋每日坚果上市，迈入坚果赛道，坚果行业规国泰君安模大、集中度低，国内坚果人均消费量提升空间大，洽洽小黄袋以原料品质、特色包装、保鲜技术等优势快速抢占市场，2017-2019年坚果类产品CAGR高达82.75%，成为拉动公司增长核心动力，2020年继续主攻坚果品类，预计有望继续维持50%+高增长。

7. 多维发力，强化洽洽食品优势。

8. 近期拟发行可转债，002557主要投向为产能优化、品牌升级、坚果店中店等项目，为坚果品类持续扩张提供坚实基础支持，后续有望在品牌形象、新品研发、渠道管控、全域营销等多维度发力。

9. 瓜子王者组织持续优化，释放发展红利。

10. 创始人陈先坚果起航保先生2015年回归洽洽出任总经理，在战略方针、组织架构、激励机制、人才选聘、考核侧重等方面进行了持续深化改革，管理组织优化有望持续释放发展红利。

11. 风险提示：原材国泰君安料价格波动过大、行业竞争加剧。