中信证券-爱柯迪-600933-重大事项点评：并购银宝压铸，拓展能力边界-200619

1. 6月18日，公司以2295万元对价取得银宝压铸中信证券51%的股权。

2. 银宝压铸专注于铝合金高固相半固态爱柯迪成型技术开发及产品加工，可用于制备高致密性、高力学性能的铸件。

3. 本次收购是公司对铝合金成型新技术的又一探索培育，继续拓展公司在铝合金制造工艺上的能力600933边界。

4. 公司是全球小型铝合金压铸件“隐形冠军”，商业模式独特，管理优势明显，新能源产品布局领先，估值中枢有望进一重大事项点评步提升，维持“买入”评级。

5. ▍收购银宝压铸51%股权，继续拓展铝合金并购银宝压铸能力边界。

6. 6月18日，公司通拓展能力边界过公开竞拍和股权受让的方式合计取得深圳市银宝山新压铸科技有限公司（以下简称“银宝压铸”）51%的股权，合计转让价格为2295万元。

7. 银宝压铸专注于铝合金高固相半固态成型技术开发及产品加工，可用于制备高致密性、高力学性能的铸件，易于实现复杂零部件成形，减少机械加工量，同时可显著提高模具寿命，实现产中信证券品的低成本和高性能的结合。

8. 本次收购是公司对铝合金成型新技术的又一个探索培育方向，继续拓展公爱柯迪司在铝合金制造工艺上的能力边界。

9. ▍汽车铝合金用量快600933速提升，公司新能源订单充沛。

10. 随着全球车市电动化升级，汽车单车用铝量有望快速重大事项点评提升。

11. 根据全球权威咨询机构ResearchAnd并购银宝压铸Markets的统计，2018年全球铝合金高压鋳造的市场空间约为383亿美元，预计2024年有望增长至597亿元，六年CAGR为7.7%。

12. 2014年至今，公司获得的全新年化订单额由3亿元提升至8亿元以上，且新能源项目比例大幅提升至50%左右，客拓展能力边界户主要为大众、奔驰、宝马和沃尔沃等主流品牌。

13. 当前，公司为宝马等客户配套的48V系统壳体等新能源产品已经量产，我们测算2019年公司的新能源产品销售占比在10%以下中信证券，至2025年有望达到30%以上。

14. ▍模式独特抗风爱柯迪险能力强，精益管理放大规模优势。

15. 公司是主机厂配套体系中的二级供应商，深度配套法雷奥、博世和麦格纳等全球汽车零部件一级供应商龙头，具有客户需求稳定、下游客户帮助聚合整车厂订单和客户价格敏感度相对不高等优势；同时，公司专注小型化零件，在产品600933溢价上有着天然的优势。

16. 公司通过打造“数字工厂”推行拉动式生产，实现了1300余台设备的联网，投入工控机、电子看板等设备重大事项点评2000余台，实现了对每道工序的实时监控和管理，不断优化运营效率。

17. 小型化零件生产虽然有“规模不经济”的天然劣势，但是在“数字工厂”的支撑下，公司的固定资产周转率、存货并购银宝压铸周转率等均处于行业领先水平。

18. ▍风险因素：全球汽车销量拓展能力边界不及预期，海外疫情加剧，汽车行业电动化不及预期。

19. ▍投资建议：公司收购银宝压铸51%股权，继续拓展在铝合金制造工艺上的能力边界；公司是国内领先的铝高压铸造龙头，在小型化铝高压铸造件行业商业模式独特，管理优势明显；考虑公司受益汽车电动化升级带来的中信证券用铝量提升，新能源产品布局领先，估值有望进一步提升，维持2020-2022年EPS预测0.50/0.67/0.81元和“买入”评级。