海通证券-煤炭行业：去产能稳煤价，板块估值修复可期-200619

1. 事项：国家发改委等6部门发布《关于做好2020年重点领海通证券域化解过剩产能工作的通知》，下发《2020年煤炭化解过剩产能工作要点》。

2. 20煤炭行业20年煤炭去产能突出供给结构优化，首提稳煤价。

3. 通过对比20去产能稳煤价20和2019年煤炭化解过剩产能工作要点，我们认为20年较19年的区别如下：（1）去产能目标：在确保完成“十三五”目标任务的情况下，可以对退出煤矿进行调整；（2）新建产能：更加注重新建产能的禀赋条件，强调发展优质先进产能，并严厉打击违建行为；（3）产能置换：取消产能置换诚信承诺，明确置换方案中退出或核减产能的退出时点，置换条件更加严格；（4）稳煤价：在保供基础上加入稳价目标，防止煤价过快过大下跌，保障市场平稳运行；（5）煤电联营：减弱对煤电联营、煤电一体化发展的支持力度，坚持市场导向统筹发展。

4. 我们认为，2020年文件在“十三五”去产能整体目标上并未有所突破，仅是对具体政策进行细化，但首次在保供的同时提到稳煤价，再次强化了煤价在绿色区间运行的预期，同时通过严格审核新建产能资质和产能置换条件，有利于控制板块估值修复可期产能扩张规模和优化供给结构，保障煤炭市场平稳运行。

5. 海通证券2020-21年去产能情况预判。

6. 由于“十三五”去产能总量目标任务已提前两年完成，我们认为，今后去产能重点将集中在分类处置30万吨/年以下煤矿、与环境敏感区重叠煤矿和长期停产煤炭行业停建的“僵尸企业”等方面。

7. 根据2019年8月国家发改委等六部委联合印发《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》去产能稳煤价，我们估算2020-21年30万吨以下煤矿合计退出产能约5200万吨，年均2600万吨。

8. 截至目前，我们统计了各省板块估值修复可期已公布的2020年去产能目标或完成情况，合计退出产能约5200万吨，其中涉及30万吨以下煤矿产能约1200万吨。

9. 因此，在不考虑其他海通证券未公布省份的情况下，我们认为2020年去产能目标约6600万吨，21年约2600万吨，占2019年在产产能1.8%/0.7%。

10. 但根据2020年煤炭化解过剩产能工作要点，在确保完成“十三五”目标任务的基础上，可以对退出煤矿进行调整，部分已经煤炭行业超额完成去产能目标的省份或有一定调整空间，因此我们认为2020年实际去产能水平或较估计值偏小。

11. 投资去产能稳煤价建议：供需格局边际改善，估值修复可期，建议关注业绩稳健高分红公司。

12. 我们认为，受疫情影响板块大幅下跌，目前估值已处于历史底部，具备较强安全边际，近期需求回暖，煤价显著上涨，但板块表现并未反映基本面变化，我们预计7~8月煤价有望持续高位震荡，板块估值亟待修复，建议关注业绩板块估值修复可期稳健低估值龙头公司：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业、平煤股份、露天煤业，山西国改相关标的山煤国际、西山煤电、山西焦化以及受益焦化限产的金能科技、开滦股份等。

13. 海通证券风险提示：下游复工持续推迟、焦化去产能及进口煤限制政策执行低于预期。