长江证券-万华化学-600309-系列报告之改性塑料：以塑代钢天地广，纵向一体放光芒-200618

1. 万华化学：进军改性塑料领域的长江证券化工龙头我们计划在系列报告中围绕万华的未来详细展开，分述公司在尼龙12、改性塑料、香精香料、可降解塑料、高性能聚烯烃等多个领域的布局，详细探究各行业的竞争格局，展望行业空间，跟踪公司产业化进程，从而为万华化学未来的长期价值提供判断的依据。

2. 万华化学本篇深度报告中，我们将重点分析公司将涉及的改性塑料行业。

3. “以塑代钢”，改性塑料行业方兴未艾改性塑料，是指经过填充、共混、增强等方法对合成树脂进行加工，600309提高阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能，满足各类下游应用的塑料产品。

4. 2018年国内改性塑料需求量约为1211万吨，参考系列报告之改性塑料金发科技产品均价大致可测算出市场规模约为1580亿元。

5. 家电是改性塑料第一大下游，2018年用量约为4以塑代钢天地广79万吨，占比达40.0%。

6. 长期来看，随着疫情的好转和经济的修复，居民可支配收入提高，家电用改性塑纵向一体放光芒料需求有望反弹。

7. 汽车是改性塑料第二大下游，随着汽车轻量化趋势以及新能源汽车对于轻型材料的需求不断提升，车用长江证券改性塑料市场前景良好。

8. 外资垄断高端市场，国产化窗口显现在改性塑料领域，外资跨国企业技术研发实力较为领先，产品主要面向中高端汽车及汽万华化学车关键零部件领域。

9. 而国内大部分改性塑料企业规模偏小600309，主要面向中低端市场。

10. 改性塑料作为新材料产品，属系列报告之改性塑料于国家战略新型产业范畴，受到国家政策鼓励与支持，国产化替代机会逐渐显现。

11. 目前我国改性塑料行业集中度较低，规模以以塑代钢天地广上企业较少。

12. 随着下游纵向一体放光芒家电、汽车行业集中度不断提高，改性塑料行业集中度有望提高，以满足客户需求。

13. 万华实现产业链一体化，铸就成本优势直接材料成本通常占改性塑料产品生产成本的90长江证券%以上。

14. 改性塑料是公司众多项目下游万华化学的重要支撑。

15. 公司的百万吨聚氨酯产业链一体化-乙烯项目和产业链高附加值延伸项600309目即将投产。

16. 届时，改性塑料的原材料通用塑料和工程塑料将能实现自系列报告之改性塑料给，产业链一体化可以给公司带来低成本优势。

17. 投资建议：维持“买入以塑代钢天地广”评级公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，百万吨乙烯项目建设如火如荼，多点开花的化工新材料成长性十足。

18. 未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善，竞争力持续增强，预计公司2020-202纵向一体放光芒2年归属净利润分别为80.1、131.3及153.7亿元，维持“买入”评级。

19. 风险提示：1.新冠疫情影响下游需求；2.公司新建长江证券项目进度低于预期。