东吴证券-玉禾田-300815-近期新增年化合同金额逾1.4亿元，期待环卫市场加速拓展-200617

　　玉禾田(300815)
　　事件： 6 月 17 日， 公司公告（ 1） 近期中标 10 个物业清洁及市政环卫项目，合同金额共计 1.87 亿元。（ 2） 预中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目和龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目，金额共计 1.88 亿元。
　　近期中标 10 个物业清洁及市政环卫项目，总金额达 1.87 亿元，年化金额达 8191.88 万元。 1）物业清洁： 共中标 3 个项目， 分别为深圳 t6&t7无尘室保洁服务项目、华南一区天虹商场清洁、纸皮招标项目、深圳地铁 6、 8、 10 号线车辆段保洁服务项目 2001 标段， 总金额达 5290.98 万元， 年化服务金额达 3138.13 万元。 2）市政环卫： 共中标 7 个项目，分别为石河子市生活垃圾分类试点采购项目、牡丹江市爱民区清扫保洁及服务项目、 福州鼓岭鼓山公厕卫生保洁服务采购项目、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、嘉积城区农贸市场保洁等服务项目、章贡区生活垃圾清运项目、南昌县莲塘镇农村清洁工程服务外包采购项目及哈尔滨经开区部分街路清扫保洁项目，总金额达 13438.86 万元，年化服务金额达 5053.76亿元。公司订单获取稳步推进，期待未来市场拓展。
　　接连中标深圳环卫一体化项目，大单落地验证公司领先优势。 公司预中标 1） 龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目， 总金额 9812万元， 年化服务金额 3270 万元； 2） 龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目，总金额 8942 万元，年化服务金额 2981 万元。
　　标准化&机械化&管理优势促份额集中， 预计 6 家环卫上市公司营收 6年可扩张至 5.58 倍。 环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、 机械化率提升、 龙头管理优势促降本增效 3 大趋势， 预计 25 年 6 家环卫龙头公司营收市占率可提升至 20%，叠加 25 年环服市场化空间较 19 年增134%，预计 25 年 6 家上市环卫龙头整体营收可扩张至 5.58 倍！
　　 ROE 领先同行 13.86pct， 卓越管理能力助力业绩增长。 19 年公司 ROE为 37.30%，较同业均值高出 13.86pct。 主要系： a）精细化管理降本增效， 公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行， 19 年同增 2.54pct 至24.58%，领先同行均值 2.74pct。 核心子公司盈利能力稳定增长， 同一区域项目公司 ROA 高出同行 10pct； b）运营效率高效， 19 年资产周转率1.51，是同行均值的 1.57 倍。 c） 人均贡献持续提升，近 5 年复合增速高达 18.96%， 19 年达 2.47 万元/人领先同行 9.81%。 公司凭卓越管理能力，预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。
　　物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。 公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。 19 年毛利率见底回升，同增 0.58pct 至 11.95%。截至 19 年底，物业清洁在手合同总金额 12.37 亿元，同增 27.18%， 未来有望凭借先发优势份额持续提升。
　　 盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 3.93/5.95/8.35元，对应 32/21/15 倍 PE，给予“买入”评级。
　　风险提示： 市场化率提升不及预期，市场竞争加剧， 利润率下降风险