华泰证券-新大正-002968-拓展逐步恢复，管理如虎添翼-200422

　　核心观点
　　公司发布一季报，2020Q1实现营收2.75亿元，同比+14%；实现归母净利润0.25亿元，同比+5%。公司一季度业绩受到疫情拖累，随着3月招投标逐步恢复，叠加项目进场和逐步确认的财政补贴，预计全年影响有限。公司高管团队如虎添翼，有望抓住行业机遇和上市契机，向着“智慧城市公共物业服务领跑者”的战略目标更快迈进。我们预计公司2020-2022年EPS为1.83、2.32、2.95元，目标价82.35-86.01元，维持“买入”评级。
　　疫情拖累Q1业绩但全年影响预计有限，3月招投标逐步恢复
　　疫情导致公司部分项目进场延后、1-2月招投标受到影响，收入增速较2019全年有所下滑。虽然招投标减少使得销售费用率同比-0.28pct至1.14%，但人力和物资成本上升导致毛利率同比-0.81pct至20.91%、管理费用率同比+0.24pct至7.92%。公司提前考虑了受疫情影响较大项目（如商业）对全年收入的冲击，信用减值损失同比+109%至502万元，使得归母净利润增速低于营收。根据公司官网，随着国内疫情趋于稳定，3月以来招投标逐步恢复，中标南京禄口国际机场、广州中国进出口商品交易会展馆等项目，叠加项目进场和逐步确认的财政补贴，预计疫情对全年业绩影响有限。
　　中航物业前总经理加盟，管理如虎添翼
　　根据公司公告，2019年度股东大会选举李茂顺先生为公司董事长，新一届董事会提名刘文波先生为公司总裁，其为中航物业前总经理，在全国性公司治理和机构物业管理领域拥有丰富经验。公司新一届高管团队多数是公司老将，在学校、公共、航空等重点业态具备丰富经验，刘文波先生的加入使得团队如虎添翼。前董事长王宣女士将担任公司终身名誉董事长，继续为公司发展提供指导和帮助。我们预计在新一届董事会和高管团队的带领下，公司有望顺利开展中心城市、事业部中台等组织架构变革，抓住上市契机，向着“智慧城市公共物业服务领跑者”的战略目标更快迈进。
　　物业管理蓝海市场，疫情加速行业整合
　　我国物管行业正处于管理规模持续扩张、管理业态日渐丰富、增值服务多元升维的快速发展期。长期来看，新冠疫情进一步彰显物管公司“最后一公里”的服务价值，增强政府和社会对于品质物管公司的价值认知，有望加速行业集中度提升和后勤服务社会化趋势，品质物管公司将更为受益。
　　智慧城市公共物业服务领跑者，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为1.83、2.32、2.95元。可比公司2020年平均PE为33倍，考虑到公司管理如虎添翼、战略目标更加清晰，市场对于物管公司价值的逐步认可以及公司A股稀缺性，我们认为公司2020年合理PE估值水平为45-47倍，目标价82.35-86.01元（前值69.54-73.20元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；人工成本上涨风险。