安信证券-沪电股份-002463-一季报符合预期，产品结构调整，毛利率有望稳定在较高水平-200422

　　■事件：4月21日晚，公司发布2020年一季度报告。Q1实现营业收入15.81亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润2.14亿元，同比增长31.68%，扣非后归母净利润2.00亿元，同比增长33.87%。经营活动产生的现金流量净额为4.67亿元，同比增长163.68%。业绩符合预期。
　　■Q1营收增速符合预期，5G基站放量建设持续拉动高频PCB需求，全年维持营收高增长：
　　公司Q1实现营业收入15.81亿元，同比增长16.01%（上年同期为16.61%），增速略低于行业高景气预期，但与可比公司保持一致。Q1营收增速受压制，主要是疫情导致昆山主力工厂复工复产延期一周所致。根据公告，昆山厂由2月3日延期至2月10日复工（子公司昆山沪利微电和黄石沪士春节期间按原规模维持生产）。基于公司整体和主要子公司营收情况，我们推算昆山厂产能占比高达60%，因而对产能释放造成一定影响。展望全年，我们判断随着Q2供给端全面复工复产，公司作为5G基站主力供应商，有望在高频PCB持续实现稳定增长。2019年6月工信部发放5G商用牌照，2019年我国5G基站建设量为13万站（根据工信部）。公司5G高频产能释放从2019年Q2开始，2019年Q1~Q4营收增速分别为16.61%、35.86%、36.32%和28.53%。2020年我国规划建设55~60万站（根据工信部），因此今年行业需求将延续2019年Q2以来增长趋势维持高景气。公司全力整合昆山厂和黄石厂生产资源，有针对性适度扩充高端产品产能，在确保其他市场需求不受影响的基础上提高生产弹性。
　　毛利率符合预期，数据中心通信高速PCB接力，高端产品结构保证毛利率持续稳定：
　　2020年Q1毛利率为26.69%，同比增加0.79pct，主要原因是高端业务（5G高频PCB）收入占比提升；环比下降1.95pct，判断主要原因是产能逐步恢复过程中制造和人工成本上升。5G先行，数据中心接力。数据和流量的增长对算力和存储的需求提升，数据中心服务器、存储、交换机和路由器用高速PCB用量增长。相较于高频PCB，高速PCB下游客户相对分散，因而产品价格和毛利率更具优势。公司产品结构完整，在数通PCB方面具有传统技术优势和稳定客户资源，因而是5G从网络建设到应用推广完整周期内的核心受益标的。
　　■ADAS（高级驾驶辅助系统）需求释放可期，中长期看好沪利微电：
　　2019年受汽车板需求和价格下滑的影响，以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升，ADAS需求释放可期。公司在汽车ADAS高频板技术储备丰富，静待行业需求提升带来的业绩增长
　　■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为89.11亿元（+25.0%）、108.71亿元（+22.0%）、130.45亿元（+20.0%），归属上市公司股东的净利润分别为15.77亿元（+30.8%）、18.89亿元（+19.7%）、21.77亿元（+15.3%），对应EPS分别为0.91元、1.09元、1.26元，对应PE分别为29倍、25倍、21倍。六个月目标价为30.52元，对应2020年PE为34倍，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：海外疫情缓解不及预期；贸易争端对原材料价格和产品出口的不利影响（公司产品外销占比较高）；5G建设进展不及预期；5G产品价格大幅下降