国泰君安-中信特钢-000708-2020年一季报点评：业绩符合预期，三大核心战略驱动增长-200422

　　维持“增持”评级。公司2020年一季度实现营业收入172.48亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润12.92亿元，同比上升3.82%，公司业绩符合预期。维持公司2020-2022年EPS为2.06/2.29/2.55元的预测，维持公司目标价35.02元，维持“增持”评级。
　　产销量小幅增长，净利润同比继续上升。根据公司公告，公司1季度钢材产销量较2019年同期小幅上升。同时，公司着力降低成本并控制费用支出，在行业利润回调的背景下，1季度公司营收小幅下降但归母净利润维持增长，公司抗风险能力突出。我们预期2020年公司子公司浙江钢管业绩将逐渐释放，公司业绩稳中有升。
　　期间费率下降，费用控制良好。2020年1季度，公司期间费用率（含研发）为7.14%，同比2019年1季度下降1.72个百分点，公司费用控制良好。受新冠疫情影响，1季度公司应收账款同比增加45.79%，但公司融资渠道良好，货币资金同比仍有上升，我们预期随着疫情的结束，公司应收项目将恢复正常，整体资产周转率将逐渐上升。
　　三大核心战略驱动公司业绩持续增长。公司持续推进直销、沿江沿海布局以及低成本扩张三大核心战略：直销战略使公司与下游客户深度绑定，公司产品销量及毛利率稳步增长；沿江沿海布局的成型带给公司难以复制的运输成本以及原材料供应优势；公司在持续兼并的过程中不断输出自身优秀的经营管理能力，被兼并标的成为公司新的利润增长点。
　　风险提示：新冠疫情带来的出口受阻；制造业大幅下行。