开源证券-海大集团-002311-公司首次覆盖报告：危中求机，饲料航母砥砺前行-200422

　　饲料行业竞争加剧，公司各业务仍稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司为大型综合性饲料企业，从水产预混料业务起步，主要产品包括水产和畜禽饲料、水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等。2019年受非洲猪瘟影响，饲料行业竞争加剧，公司各板块业务规模继续增长，实现营业收入476.13亿元，同比增长12.94%；归母净利润16.49亿元，同比增长14.71%。2020年生猪产能逐步恢复，水产养殖行业景气回升，公司饲料业务有望继续保持增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.87/33.25/38.94亿元（其中生猪养殖业务利润为5.91/8.96/9.40亿元），EPS分别为1.64/2.10/2.46元，当前股价对应PE分别为26.7/20.8/17.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司内修产品外修服务，铸就核心竞争力
　　公司拥有领先的采购、配方、销售及生产运营能力，四项能力灵活联动配合，使得公司成本控制和运营效率远高于同行，打造行业中最具性价比的产品。公司定位为围绕养殖的服务型企业，以实现双赢为目标，聚焦优质客户资源，与客户共同成长，提升自身综合竞争力，放大公司品牌价值。
　　饲料主业产品线丰富，各项业务发挥协同效应
　　公司饲料包含水产及畜禽饲料，产品线全面，结构均衡稳定，抗风险能力强。未来公司将进一步加大对畜禽和特种水产饲料的产能建设，保障饲料主业高增速。产业链延伸方面，公司围绕养殖不断发展苗种、动保及生猪养殖业务。种苗及动保业务研发实力居前，帮助养殖户提升收益。2019年公司签署多个生猪养殖项目合作协议，可带来累积超过400万头生猪出栏增量，公司业绩弹性增加。各项业务与公司饲料主业形成协同效应，对公司业绩贡献持续增强。
　　风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。