东北证券-石大胜华-603026-新能车产销低迷拖累业绩，油价暴跌计提存货减值-200422

　　事件：1）4月9日，公司发布年报，2019年公司实现营收46.43亿元，YOY-12.90%；实现归母净利润3.08亿元，YOY+50.18%。其中Q4实现营收10.99亿元，YOY-26.34%，环比-8.64%。2）4月21日，公司发布一季报，2020年Q1实现营收8.71亿元，YOY-23.47%；实现归母净利润-1771万元，YOY-113.14%。
　　过渡期后新能车产业链景气度下行，Q4业绩低于预期。公司2019年营收下滑主要因调整油气板块规模，公司专注新能源业务，随新能车产业成长。但6月份新能源汽车过渡期之后，产业链大幅降负荷，2019年下半年新能源汽车产量56.5万，同比下滑33%；Q4为34.4万，同比下滑38%。Q4公司DMC等产品价格快速回落，年底工业级产品报价5500-6000元，较上年同期下滑约40%。Q4行业低迷导致公司盈利、现金流承压明显，叠加Q4费用计提较多，业绩低于预期。
　　Q1因疫情冲击需求经营压力加剧，原油暴跌计提存货减值。Q1因为疫情影响，国内新能车产量10.5万，YOY-60.2%，大幅低于预期，公司新能源产品产销低迷。同时，公司原材料以燃料油、重油等为主，Q1原油价格的暴跌造成公司计提库存减值0.37亿元，Q1末公司存货5.1亿，若二季度油价持续低迷，预计仍有进一步计提减值的可能性。
　　校企改革激发活力，长期跟随新能源成长。控股股东石大控股为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革，公开转让15%股权，目前已与青岛融发集团、青岛开投集团签署协议。根据承诺事项，混改后公司治理结构持续稳定，并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头，全面布局电解液材料，加码DMC产能&投资添加剂项目&布局硅碳负极项目，开启新一轮成长。
　　盈利预测及评级：由于疫情冲击，Q1公司海内外客户需求锐减，仍需等待疫情拐点。且原油价格暴跌造成今年公司较大存货减值损失。我们下修公司2020-2021年盈利预测至1.8、3.0亿元，对应PE 32X、19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不达预期；油价进一步下挫。