长江证券-钴行业跟踪系列之二：从龙头嘉能可说起-200616

1. 前言：小金属和大公司的碰撞，不可绕开的嘉能可钴是极具价格弹性的能源金属品种，这与之高度长江证券集中的供给格局密切相关。

2. 而凭借拥有全球三分之一的钴矿供应，嘉能可的一举一动对钴价格走势都有着至关重要钴行业跟踪系列之二的影响。

3. 本文将聚焦于嘉能可，深度分析其钴业务及其从龙头嘉能可说起对钴市场的影响。

4. 什么成就了嘉能长江证券可的能源和金属霸主地位？嘉能可是世界最大的大宗商品贸易商，全球第一大钴、锌生产商、第四大铜矿生产商和最大的动力煤海运出口商，当之无愧的全球能源与金属霸主。

5. 自成立以来逐步完成从钴行业跟踪系列之二贸易商向生产商的拓展。

6. 在“自产+贸易”的模式下，贸易贡献稳定现金流，自产则充分享受周期的波动，共同提升了嘉能可的市场影从龙头嘉能可说起响力。

7. 嘉能可的钴身价起底：Ka长江证券tanga、Mutanda、INO、MurrinMurrin嘉能可的钴资产包括世界最大的两座铜钴矿资源Katanga、Mutanda和镍钴资源INO、MurrinMurrin以及两座精炼厂，2020年钴产量指引中值为2.8万吨金属量。

8. （1）Mutanda由于氧化矿耗尽，开采不再具备经济性，预计将停产至2022年；（2）Katanga是未来两年嘉能可钴的支柱项目，WOL技改后30万吨铜和3万吨钴产能正在积极爬坡中，后续钴产能钴行业跟踪系列之二有望提高至4万吨/年，项目预计于2020Q2达产，2020年的产量预计为2.4-2.6万吨金属量；（3）镍钴资产MurrinMurrin和INO钴产量稳定，预计合计保持在3500-4000吨金属量。

9. 隐形的手——嘉能可如何影响市场？锌和钴是嘉能可最具控制力的两从龙头嘉能可说起大金属品种，嘉能可锌和钴的生产决策像一只隐形的手，搅动着金属价格走势。

10. 本文复盘了嘉能可2015年50长江证券万吨锌减产以及2019年Mutanda停产事件，对其减产背后的动机以及对市场的作用进行分析。

11. 我们认为Mutanda停产更多钴行业跟踪系列之二是出于经济性原因的刚性停产，且其极高的生产成本使得提前复产可能性较小，因此对未来两年钴供需的改善具备持续性，后续更应关注供给边际收缩下，需求预期回暖以及产业链补库带来的钴价反弹。

12. 如何量化分析2020年嘉能可钴现货供给？嘉能可钴销售主要有长单从龙头嘉能可说起和现货两种模式，其中现货对钴价的影响更大。

13. 经量化测算，2019年末嘉能可钴库存在2-4万吨之间，结合2.8万长江证券吨的产量指引以及3.2万吨的长单锁定量，嘉能可2020年可流通现货钴供给或在2-3万吨之间。

14. 但考虑到Mutanda停产以及当前钴价较为低迷，嘉能可钴行业跟踪系列之二2020年去库动力较弱，实际现货供给或大大低于2-3万吨水平，市场有效钴供给或将进一步收缩。

15. 风险提示：1.新能源汽车产销量不及预期；2.从龙头嘉能可说起供给释放高于预期，价格下跌。