广发证券-博实股份-002698-新产品开拓顺利，在手订单充足-200422

　　在手订单充足，结构调整带动利润率上行：公司发布年报，2019年实现营业收入14.6亿元，同比增长59.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长68.7%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长76.79%。
　　分业务来看，公司传统主业实现稳健增长，包装码垛设备收入同比增长31.62%；合成橡胶后处理设备在低基数效应下收入增长146%。新兴业务方面，公司战略产品高温机器人市场拓展良好，机器人成套装备收入增长185%，毛利率提升6.49 pct；环保业务首次确认收入，达2.48亿元，逐步进入收获期。公司产品的结构性调整带动利润率的上行，19年综合毛利率41.68%，改善2.97 pct；经营性净现金流3.52亿元，同比增长57.5%，与利润规模基本匹配。费用率方面，公司销售和管理费用率相比上一年分别降低了2.81、2.21 pct，新业务环保工艺装备与公司传统主业目标客户一致，协同效应持续发酵。
　　新业务进入收获期，预收账款持续增长：2019年电石炉高温机器人业务迎来快速扩张，公司也适时扩大相关业务产能，全年购建固定资产等支付的现金5215万元，新型的硅锰、硅铁机器人研发稳步推进。自子公司博奥环境收购奥地利P&P公司以来，环保项目逐步兑现业绩，进入收获期。截止19年末，公司预收账款13.8亿元，存货14.1亿元，分别同比增长28%、29%，充足的在手订单保障未来的成长性。
　　投资建议：我们预测20-22年公司收入分别为19.43/24.34/30.27亿元，EPS分别为0.42/0.53/0.66元/股，对应PE分别为24x/19x/15x。综合考虑可比公司平均估值水平及公司业绩增速，我们给予公司20年PE 30x的估值水平，对应合理价值12.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。