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中信证券-东珠生态-603359-2019年年报点评:扣非利润符合预期,增长与财务健康兼顾-200422

上传日期:2020-04-22 11:31:09  研报作者:罗鼎  分享者:owenlee1314   收藏研报

【研究报告内容】

  2019年收入+26.5%,归母净利润+11.0%,盘活应收账款确认损失、理财产品收益减少为利润增速低于收入增速主因,扣非归母净利润+20.0%符合预期。毛利率略升,积极拓展生态修复领域布局、加大研发投入。全年订单放量增长,现金储备充足,继续保持零有息负债,业绩较快增长的同时保持财务健康。考虑疫情对于复工的影响等因素,我们下调2020-2021年净利润预测至4.92/6.56亿元(原预测为5.46/6.75亿元),并新增2022年净利润预测8.65亿元,对应2020-2022年EPS预测为1.54/2.06/2.72元(不考虑定增摊薄股本影响),现价对应PE为12.8x/9.6x/7.3x,维持目标价25.65元(对应2020年16.6倍PE)及“买入”评级。
  ▍2019年收入+26.5%,归母净利润+11.0%,盘活应收账款确认损失、理财产品收益减少为利润增速低于收入增速主因,扣非归母净利润+20.0%符合预期。公司2019营收20.2亿元,同比+26.5%;毛利5.8亿元,同比+29.4%;归母净利润3.6亿元,同比+11.0%,利润增速低于收入增速主要为处置应收账款确认损失以及理财产品收益减少造成投资收益减少所致;扣非归母净利润3.6亿元,同比+20.0%符合预期。分业务看,生态修复/市政景观/其他业务收入为10.6/9.1/0.4亿元(同比-18.5%/+250%/+50%),毛利3.0/2.5/0.3亿元(同比-18%/+248%/+352%),新开工项目未兑现业绩及上年同期大型项目完工导致生态修复下滑,市政景观收入较快提升。单季度看,4Q19收入/净利润为6.5/1.1亿元,同比+34.3%/+37.4%,4Q19业绩实现较快增长。
  ▍毛利率略升,研发投入加大导致费用率提升,盘活应收账款及理财规模减少导致投资收益下滑。2019毛利率28.8%,同比+0.6pct;分业务看,生态修复/市政景观/其他业务毛利率为28.5%/27.6%/60.7%,同比变化+0.1/-0.2/+40.5pcts。期间费用率同比+1.3pcts至6.6%,管理/研发/财务费用率为3.9%/3.1%/-0.4%,同比+0.1/+1.3/-0.1pct,公司积极拓展生态修复领域布局、加大研发投入,2019年研发费用6,233万元(同比+115%)。2019年投资收益为-301万元(上年同期为2,175万元),其中公司主动盘活应收账款提前收回现金,导致确认损失1212万元;同时公司减少理财产品规模,将资金投入生产经营,导致理财产品收益同比减少67%至859万元。现金流方面,经营现金净流出7,769万元(上年同期净流出7,041万元),主要为年内工程项目投入增加所致;投资现金净流出5,371万元(上年同期净流入7,650万元),主要上年同期理财到期收回资金所致;筹资现金净流出4,510万元(上年同期净流出1.5亿元)。
  ▍全年订单放量增长,现金储备充足,继续保持零有息负债,业绩较快增长的同时保持财务健康。公司2019年中标订单90.6亿元,同比+198.9%;新签订单67.8亿元,同比+162.9%,订单增速位居园林行业上市公司第二,2019年新签订单为2019年收入的3.4倍。截至2019年末,公司货币资金10.6亿元,继续保持零有息负债。此外,公司拟向大股东及其一致行动人一共三名自然人发行不超过3,505万股、募资5.1亿元用于补充流动资金,其中大股东认购比例94.1%,认购金额4.8亿元,彰显大股东对公司未来发展信心,定增后公司负债率将由2019年末的49.7%降3.9pcts至45.8%。考虑订单放量增长及资金充沛,我们预计公司业绩较快增长,同时料将保持财务状况健康。
  ▍风险因素:地方政府财政实力恶化;回款周期延长导致现金流恶化;定增落地进度不及预期等。
  ▍投资建议:考虑疫情对于复工的影响等因素,我们下调2020-2021年净利润预测至4.92/6.56亿元(原预测为5.46/6.75亿元),并新增2022年净利润预测8.65亿元,对应2020-2022年EPS预测为1.54/2.06/2.72元(不考虑定增摊薄股本影响,原2020-2021年EPS预测为1.71/2.12元),现价对应PE为12.8x/9.6x/7.3x,维持目标价25.65元(对应2020年16.6倍PE)及“买入”评级。

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