中银国际-利尔化学-002258-费用率下降，草铵膦竞争实力不断提升-200422

　　看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　一季度业绩在此前预告范围。公司发布公告，2020年一季度实现营业收入9.81亿元，同比下降3.64%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长15.41%。扣非后实现归母净利润0.78亿元，同比增长14.68%，在此前预告范围内。
　　草铵膦价格维持强势，费用率有所下降。受湖北中间体生产企业停产等影响，2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计，一季度草铵膦价格自10.75万元/吨涨至目前13万元/吨，季度均价为11.40万元/吨，2019年一季度均价为15.21万元/吨，同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨，一季度环比上涨11.5%。我们认为，一季度草铵膦价格同比下跌的背景下，收入基本持平的原因可能在于丙炔氟草胺的部分贡献（2019年二季度复产）及化工材料业务的增量。另一方面，财务费用率同比下降2.28%，研发费用率同比下降1.26%，管理费用率、销售费用率同比均有所下降，是业绩增长的主要原因。
　　草铵膦生产工艺不断优化，并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广，草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告，广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线，届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面，此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。
　　估值
　　维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元，对应当前PE分别为17.6倍、14.2倍、10.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，并且当前估值较为合理，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。