华泰证券-东珠生态-603359-订单收入高增，看好未来增长潜力-200422

　　收入和订单维持高增长，维持“买入”评级
　　公司4月21日晚发布19年年报，实现收入20.17亿，YoY+26.53%，实现归母净利润3.62亿，YoY+10.96%，利润增速不及市场和我们预期，主要系公司费用增加较多，扣非归母净利润YoY+20.03%。19年CFO净流出0.77亿，同比基本持平，Q4单季度CFO净额多流入2.01亿。19年公司新中标金额合计90.61亿，YoY+199%，新签约金额合计67.76亿，YoY+163%，新签订单维持高增长。我们认为2020年公司业绩仍有望保持较高增长，同时行业层面的政策、融资双重改善，园林板块有望迎来整体性景气向上，预计20-22年EPS为1.60/2.08/2.72元，维持“买入”评级。
　　Q4单季度收入/利润增速回升，市政景观业务收入高增长
　　公司19年Q1-4单季度收入增速18%/24%/2%/56%，归母净利润增速12%/11%/-11%/44%，Q4单季度收入和利润增速均有明显改善。19年市政景观业务实现收入9.09亿，YoY+250.33%，业务占比提升至45.07%，19年新签的中华大道建设工程、江东大道提升改造项目金额分达到16/20亿，未来有望继续支撑公司市政景观业务保持较高增长。19年生态修复业务实现营业收入10.64亿，YoY-18.47%，业务占比降至52.75%。19年公司毛利率28.80%，同比提升0.64pct，其中生态修复/市政景观/其他业务毛利率同比分别变动+0.08/-0.20/40.52pct。
　　费用率增加导致净利率下降，资产负债率仍保持较低水平
　　公司19年管理/研发/财务费用率分别为3.93%/3.09%/-0.04%，同比变动+0.17/+1.27/-0.01pct，管理费用率增加主要系公司人员和职工薪酬增加、新增无形资产摊销，研发费用率增加主要系公司研发直接投入同比增加144.98%。费用率提升影响下，19年公司净利率为18.65%，相较18年的20.41%下降1.76pct。19年CFO净流出0.77亿，其中Q4单季度净流入4.56亿，同比多流入2.01亿，19年末公司在手现金10.59亿，无有息负债，资产负债率仅49.71%，处于行业较低水平，而此前再融资有望进一步降低资产负债水平，资产负债结构的改善有望奠定较好的业务扩张基础。
　　看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级
　　我们维持公司20-21年EPS为1.60/2.08元，同时引入22年EPS预测为2.72元，若考虑此前定增（仅公告预案尚未实施）后股本的增加，20-22年调整后的摊薄EPS为1.44/1.87/2.45元。参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为14.20倍，我们认为公司作为园林行业新兴龙头的代表，未来业绩有望保持较高增长，看好公司未来增长潜力，给予公司一定的估值溢价，认可给予公司20年15-16倍PE，目标价24.00-25.60元（对应调整后的摊薄P/E为16.7-17.8倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率出现超预期下滑；现金净流出及负债率提升超预期。