申万宏源-石油开采行业国际原油价格跟踪点评：美油期货价格跌至负值缘何？OPEC+减产短期难改供应过剩-200421

　　国际油价走势回顾：2020年3月以来，由于沙特增产开启价格战以及疫情在全球发酵，石油需求下滑严重，库存压力快速上升，国际油价大幅下跌，3月末BRENT油价最低跌至22.74美元/桶，在OPEC+减产协议再次达成推进下，国际油价有所回升，但后续仍然因需求和库容承压，截至2020年4月20日，Brent原油期货收于25.57美元/桶；而美国市场在库容压力影响下，处于交割期的WTI 05合约有史以来首次收于负值，跌至-37.63美元/桶，而WTI主力06合约价格为21.15美元/桶。
　　OPEC+减产任重道远，短期难改供应过剩。4月12日OPEC+达成减产协议：在2020年5-6月减产970万桶/日（2018年10月为基准产量，减产约22%），2020年7月-12月减产量降至770万桶/日，2021年1月-2022年4月减产量降至580万桶/日。该协议有效期至2022年底，协议的延期会在2021年12月重新审议。下一次OPEC+会议将在今年6月10日举行。而4月10日的G20会议中没有提及任何具体行动和减产计划，4月12日与OPEC+协商中美国、巴西和加拿大同意合作减产370万桶/日，但并未承诺立即减产，可能需要未来的几个季度逐渐实现。预计OPEC+实际的减产可能会超过1000万桶/日，而大规模的减产是从5月开始，需求压力下二季度整体供应过剩仍然严重。
　　当前石油需求面临严峻挑战，预计年中之后迎来供需拐点。疫情影响的经济活动停滞，对石油需求冲击严重，2020年石油需求预计同比下滑5%~10%，预计4月石油需求同比下滑20%~30%。三大权威机构EIA、IEA、OPEC和能源咨询机构Rystad Energy分别预测全球原油需求在2020年下降520万桶/日、930万桶/日、680万桶/日、960万桶/日。其中4月份可能迎来需求的最大冲击，IEA、OPEC、Rystad Energy分别预测4月份需求下降为2900万桶/日、2000万桶/日、2760万桶/日。IEA预计6月份仍将同比下滑超过1000万桶/日，预计供需明显改善将在下半年。
　　低油价冲击、政府干预和库容压力都将使石油产量下滑。美国德州铁路委员会将于4月21日会议上再次审议减产相关事情。除了政府主导之外，低油价冲击使得美国页岩油公司钻完井活动取消，美国页岩油企业已宣布的2020年资本支出削减已达到了原计划的38%，4月17日美国钻机数529台，年同比减少了483台。而参考4月10日当周库欣库存数据提升至5496.5万桶，连续两周增长超过500万桶，按照此速度增长在4~5周之后会有满库的风险。上周美国石油产量从接近创纪录的1310万桶/日下降了80万桶，预计2020年美国平均产量将较2019年下降50万桶/日至1180万桶/日。IEA预测，低油价有可能使美国、加拿大和其他产油国在接下来几个月减产350万桶/日，对于整体非OPEC国家，预计产量在2020Q4会下降520万桶/日，2020全年将同比下降230万桶/日。
　　投资建议：由于OPEC+达成的减产是从5月开始，并且2020Q2需求下降严重，预计仍然会累积库存，短期石油现货价格仍面临压力，局部市场的库存压力对油价来带较大风险，但后续随着需求修复和减产执行，下半年原油市场有望逐渐去库存。预计油价将从低位缓慢回升，将于2020Q4回升至45美金/桶，推荐石油化工下游炼化公司：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、卫星石化等。