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平安证券-通威股份-600438-疫情导致短期盈利波动,硅料、电池片竞争力持续提升-200422

上传日期:2020-04-22 09:23:15  研报作者:皮秀,朱栋  分享者:monke   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点
  事项:
  公司发布2019年报,实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%,EPS 0.61元,拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,归母净利润3.44亿元,同比下滑29.79%。
  平安观点:
  2019年业绩较快增长,2020Q1业绩受疫情及产品价格大幅下滑拖累。2019年公司实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%;公司2019年业绩增长的主要原因在于电池片业务量利齐升,子公司通威太阳能2019年净利润13.6亿元,同比增加约5.2亿元。2020年一季度,公司实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,归母净利润3.44亿元,同比下滑29.79%,业绩低于我们预期;受国内新冠疫情影响,公司2020Q1电池片出货规模低于预期,同时,PERC电池价格同比大幅下降,盈利水平明显下滑。
  多晶硅:竞争力明显提升,规模和成本优势显现。2019年,公司多晶硅销售规模6.38万吨,同比增长232.5%,毛利率24.45%,多晶硅出货规模的大幅增长主要得益于乐山和包头新项目的产能释放。2019年公司硅料平均生产成本4.33万元/吨,预计2020年还将进一步同比下降。相比于主要竞争对手,公司在多晶硅业务生产规模和盈利水平方面已经取得一定优势。
  电池片:保持规模和盈利水平的优势,继续大幅扩张。2019年,公司实现电池片销量约13.33GW,同比增长106.92%,毛利率20.33%。与主要竞争对手相比,公司在电池片销量、毛利率、研发投入强度等方面都有一定的优势。到2019年底公司名义电池片产能16.2GW,实际产能发挥可达20GW。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至30-40、40-60、60-80、80-100GW。
  农业:饲料销量有望持续较快增长。2019年,公司采用更加积极的销售策略,饲料及相关业务实现营业收入166.9亿元,同比增长9.53%;饲料销量490.05万吨,同比增长15.75%。2019年饲料相关业务毛利率13.35%,同比下降1.25个百分点。根据公司经营计划,2020年公司饲料业务力争实现营业收入超过200亿元,同比增长20%以上。
  光伏电站:2020年电站投资力度有望加大。2019年,公司新增并网光伏电站约318MW,电站开发力度较2018年有所放缓;截至2019年底,公司持有以“渔光一体”为主的光伏电站56座,并网装机容量1469MW,在手已核准规模1681MW。2019年光伏发电收入10.93亿元,同比增长76.19%。根据公司经营计划,预计2020年新增投资建设“渔光一体”电站1GW以上,较2019年投资规模明显加大。
  投资建议与盈利预测。考虑新冠疫情影响之下光伏产业链价格下降速度超出预期,调整公司盈利预测,预计2020-2021年公司归母净利润24.73、37.68亿元(原预测值34.43、38.66亿元),EPS 0.58、0.88元,对应的动态PE 21.8、14.3倍。疫情可能导致光伏产业新一轮洗牌,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,有望成为行业洗牌的受益者,维持公司“推荐”评级。
  风险提示。(1)海外新冠疫情快速蔓延,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。(2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。(3)目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。
  
  

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