中泰证券-中信特钢-000708-期间费用率下降支撑盈利增长-200421

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2020年一季报，一季度共实现营业收入172亿元，同比下降2.7%，归母净利润12.9亿元，同比增长3.8%，EPS0.435元。
　　期间费用压缩支撑盈利增长：在疫情的环境下公司实现利润增长实属难得，反映了公司优秀的成本控制能力。疫情影响特钢行业需求，导致公司一季度毛利率同比下降1.3PCT至17.3%。公司通过期间费用的压缩对冲毛利率的下行，管理、研发、财务费用率均缩减，期间费用率同比减少1.8PCT，净利润率上升0.5PCT。
　　特钢下游受疫情影响：特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。2020年一季度汽车产量较去年同期降45%，疫情对汽车产销造成影响较大，虽然当前汽车业复工率较好，但行业景气还取决于汽车行业下游消费情况；此外，全球汽车产销也受到疫情影响，甚至高端汽车也出现短期停产情况，预计二季度全球产销将持续受到影响。风电方面，2020年风电行业将继续保持高速增长态势，风电用钢需求仍旺盛，疫情会打乱短期生产节奏，但全年景气度依旧，截止目前，海外对风电安装尚未强制停工，国内复产进行中。
　　高端特钢价格稳定性较强：近两月中低端特钢产品价格表现相对弱势，而高端特钢品种价格影响较小。具体而言，以碳结钢为代表的低端特钢3月均价3948元/吨，环比降0.99%，较1月降5.26%；以合结钢为代表的中端特钢3月均价4166元/吨，环比降0.83%，较1月降4.90%；而以工模具钢为代表的高端特钢产品3月均价13100元/吨，较1月持平。综合而言，疫情对特钢价格整体略有影响，其价格主要集中在2月小幅调整，3月则表现平缓，其中高端特钢价格具有稳定性。
　　疫情对公司生产影响有限：新冠疫情发生后，公司积极应对，在做好疫情防控工作的基础上，扎实推进复工、复产，持续推动降本增效及严控费用支出，产销量同比均有所增长。随着国内疫情得以控制，物流运输不畅问题得以解决，目前各省市运输已逐步畅通，公司库存基本下降至正常水平，且集团统一增加下属企业大宗原料库存储备量，将警戒库存天数由15天提高到20-25天。此外，公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造，增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等，各类品种合计产能1395万吨，成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业，单纯受某一行业需求下滑影响更小，且中高端优质客户相对稳定。
　　投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利54.13亿元、55.77亿元及57.89亿元，同比增0.49%、3.04%及3.80%，折合EPS为1.82元、1.88元及1.95元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。