安信证券-东珠生态-603359-新签订单高速增长，业绩释放有望提速-200421

　　■事项：公司公布2019年年报，报告期内公司实现营业收入20.17亿元，同比增长26.53%；归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比增长10.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.62亿元，同比增长20.03%；基本每股收益1.13元，同比增长10.78%。公司拟全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元（含税）。
　　■业务规模持续增长，市政景观业务爆发。2019公司实现营业收入20.17亿元，同比增长26.53%，成为园林行业位数不多实现正增长的上市公司。从业务构成来看，市政景观业务爆发，全年实现营业收入9.09亿元，同比增长250.35%，业务占比提高至45.07%；生态修复业务小幅下降，全年实现营业收入10.64亿元，同比下降18.47%，业务占比降至52.75%。2019年公司新签的重大项目，如杭州江东大道提升改造工程和驻马店中华大道建设工程等均为市政景观项目，预计未来公司市政景观业务仍将保持较高增长，市政景观业务占比有望进一步提高。
　　■毛利率稳中有升，研发费用增速较快。2019年公司综合毛利率为28.80%，较2018年提高0.64个百分点，毛利率稳中有升。其中，生态湿地、市政景观毛利率分别为28.49%和27.64%，较2018年分别变动-0.59个百分点和0.43个百分点。公司期间费用增速加快，尤其是研发费用大幅增长。2019年公司管理费用0.79亿元，同比增长32.23%，较营业收入的增速高5.7个百分点；研发费用0.62亿元，同比增长114.97%，研发费用增速较快。2019年公司研发力度加大，研发成果丰硕，报告期内新增授权实用新型专利11项，发明专利2项，截至2019年底公司取得生态修复领域专利18项，园林绿化领域专利20项，夯实了公司研发能力和技术水平。
　　■资金充足负债率低，现金流整体可控。截至2019年末，公司货币资金10.59亿元，约占2019年公司营业收入的52.50%，现金收入比相对较高，业务扩张动力十足。同时，公司总资产约59.69亿元，主要由货币资金（10.59亿元）、应收票据及应收账款（6.77亿元）、存货（29.81亿元）和长期应收款（8.15亿元）组成；总负债约29.67亿元，主要由应付账款（25.68亿元）构成，公司无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债。截至2019年末，公司资产负债率49.71%，处于行业较低水平。公司现金流整体可控，2015-2017年公司经营性净现金流均为正值，且2015-2016年经营性现金流净流入大于利润总额；2018-2019年公司经营性净现金流为负值，分别流出0.70亿元和0.78亿元，现金流整体可控。
　　■新签订单高速增长，业绩释放有望提速。2019年公司新中标项目21项，新中标金额合计90.61亿元，同比增长199%，约为2019年营业收入的4.38倍；新签约项目16项，新签约金额合计67.76亿元，同比增长163%，公司新签订单高速增长。截至2019年末，公司主要的重大项目全部进入施工阶段，在建重大项目共计24个，在建项目金额合计94.65亿元。2020年公司新签订单仍有望保持增长，订单收入比相对较高，再加上公司货币资金充足，无有息负债，未来杠杆空间较大，业绩释放有望提速。
　　■启动再融资计划，实控人全额认购。公司计划向实控人席惠明及其一致行动人席晨超、谈劭旸定向发行约3505万股，募资总额不超过约5.15亿元，发行价格为14.69元/股，预计有望在下半年完成再融资计划。再融资的完成预计将为公司提供约5亿元的权益资金，显著增强公司资金实力，增强公司业绩弹性。若其他会计科目不变，再融资计划的完成预计能够降低公司资产负债率约3.85个百分点。
　　■估值与投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为28.29亿元、38.98亿元和52.32亿元，同比增长40.3%、37.8%和34.3%；归属于母公司股东的净利润分别为5.30亿元、7.19亿元和9.55亿元，同比增长46.5%、35.9%和32.7%；假设2020年公司完成定向增发，2020-2022年的EPS为摊薄后EPS，2020-2022年EPS分别为1.66元、2.03元和2.70元，动态PE分别为11.9倍、9.7倍、7.3倍。公司订单放量、现金充足、杠杆空间大、业绩弹性足，在货币宽松、财政积极、基建加码的大背景下，公司有望充分受益。维持公司“买入-A”评级，目标价28.3元，对应2020年17倍的PE。
　　■风险提示：基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。