民生证券-沪电股份-002463-产品结构优化，受益5G+数据中心高景气-200422

　　一、事件概述
　　4月21日，公司发布2020年一季报：营收15.8亿元，同比增长16%；归母净利润2.1亿元，同比增长31.7%；扣非后归母净利润2亿元，同比增长33.9%；经营活动现金流净额4.7亿元，同比增长163.6%。
　　二、分析与判断
　　盈利能力提升，受益产品结构优化、期间费用下降
　　受益5G、数据中心等高端产品占比提升以及生产效率改善，20Q1毛利率为26.7%，同比+1pct；净利率为13.5%，同比+1.6pct；ROE为4.08%，同比+0.12pct；销售期间费用率为9.8%，同比-1.7pct；研发支出为7967万元，同比+16%，研发费用率为5%，公司加大5G、汽车电子、数据中心等高端产品研发。
　　5G基建+数据中心高景气，企业通讯市场需求旺盛，高端产品占比提升
　　1、5G基建景气度高，预计2020年5G基站业务占比提升至15%-20%。目前公司主要产线产能利用率处于高位运营，在手订单充裕。公司作为全球主要通信设备企业的5GPCB核心供应商之一，黄石一厂和青淞厂产线改造升级将提升5G、数据中心等高端产品产能，公司将持续受益5G基建趋势。
　　2、高速服务器、数据存储、交换机/路由器等下游需求旺盛。高毛利率14-38层企业通讯市场板和办公工业设备板是公司收入重要来源之一，400G交换机、HPC等高端产品已实现批量出货。随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏，企业通讯业务有望成为新增长点。
　　汽车板产品结构优化，黄石二厂认证与生产进展顺利
　　受疫情影响，全球汽车销量萎缩、中低端汽车板产品竞争激烈，公司加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入，积极与Schweizer等开展合作，产品结构和生产效率持续改善。公司黄石二厂在终端客户认证和生产方面进展顺利，沪利微电技改将有望提升生产效率。
　　三、投资建议
　　公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商，长期受益5G基建、数据中心复苏趋势。预计20/21/22年归母净利润分别为15.7亿元、18.7亿元、22.2亿元，对应PE分别为30X/25X/21X。参考4月21日SW印制电路板行业PE估值为40倍，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、产能投放不及预期；2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、5G进展不及预期。