太平洋证券-克明面业-002661-疫情利好结构提升及新品推出，看好挂面龙头未来发展-200421

　　事件：
　　2019年公司实现营业总收入30.34亿元，同比增长6.22%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长11.17%。分红方案为每10股派发现金股利人民币2.5元（含税）。2020 Q1公司实现营业收入8.86亿，同比增长12.83%；归母净利润1.04亿，同比增长69.72%；扣非净利润9925万，同比增长93.24%。
　　疫情利好利润增长
　　2019Q4公司实现销售收入7.84亿元，同比下降8.55%，实现归母净利润7405万元，同比增长233.27%，扣非净利润2300万元，同比增长175%。单季度收入增速波动主要是因为上半年加速高性价比产品的市场推广，公司下半年主动调整推广节奏；归母净利润增长较快，主要是公司南县生产基地搬迁，资产处置收益增加。从区域上看，华南地区增长较为快速，2019年同比增长10.33%，华中、华东地区分别增长4.3%和0.96%。
　　2020Q1受益于疫情期间家庭消费增加，公司调整了产品结构，推动高端挂面销售，同时由于产品供不应求，公司主动调整促销力度，公司实现较好的利润增长。
　　销售费用率略提升
　　2019年公司销售费用率11.25%，较去年同期增长0.39个百分点，主要是广告费用同比增长6.08%，运输费用同比增长67%，销售人员薪酬增加2.88%。2019年公司管理费用率4.04%，同比增加0.36PCTS，财务费用率2.18%，同比增加0.69PCTS。
　　2020Q1公司销售费用率8.59%，较去年同期增加1.2PCTS，销售费用投入力度没有增加，主要是在一季度推几款新品，新产品上市做了一些费用预提。管理费用率3.13%，较去年同期基本持平。财务费用率1.27%，较去年同期下降0.73PCTS。
　　供应持续链优化，面粉自给比例提高
　　得益于供应链系统在2019年得到优化，面粉自给比例进一步提高，有效提高公司的经营效率和整体毛利率水平。2019年公司毛利率24.59%，较2018年提升0.96PCTS。公司在遂平20万吨面粉产能即将投产，投产后面粉自给率将达到100%，会进一步提升公司毛利率水平。2020Q1受益于高端产品销售结构提升，毛利率达到28.49%。
　　受疫情需求激增影响，截至2020年3月底，公司在手未满足订单5万吨。根据公司产能规划，未来公司计划建设产能48万吨，随着公司计划产能逐渐释放，为未来发展提供产能保障。
　　盈利预测
　　公司处于产能释放期，疫情之下挂面类主食需求增长较快，且在旺盛需求下公司促销力度降低，我们预计二季度仍会延续这一趋势。我们预测2020年、2021年公司实现销售收入增长20%、17%，归母净利润增长21.98%和18.67%，实现EPS 0.78元和0.92元。当前股价对应2020年业绩估值为20倍。考虑到公司未来稳健成长，给与25倍目标估值，目标股价为19.5元，给与买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。