华泰证券-中信特钢-000708-20Q1盈利逆势增长，看好中长期-200422

　　20Q1盈利12.9亿元，维持“买入”评级
　　2020年4月21日，公司发布2020年一季报，20Q1实现营业收入172亿元（ YoY-2.7% ），实现归属于母公司股东的净利润12.9亿元（YoY+3.8%），每股收益0.44元，与前期业绩预告一致。从20Q1业绩看，公司受国内疫情影响较小；但考虑到海外疫情仍处爆发期，或冲击公司后期业绩。公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好，我们中长期仍看好公司发展。因前期已考虑海外疫情蔓延带来的影响，故维持前盈利预测不变，预计20-22年EPS分别为1.95/2.44/2.78元，维持“买入”评级。
　　20Q1期间费用率7.1%，同比下行1.7pct
　　20Q1，公司销售毛利率17.3%（YoY-1.4pct），同比出现下行，主要因矿价上行、钢价下行。当期销售、管理、研发、财务费用同比变动分别为+5%、-27%、-18%、-58%，期间费用率为7.1%（YoY-1.7pct），其中管理、研发费用下行幅度超1亿元，公司内部降本效果开始显现，净利率表现逆势上行：20Q1达7.5%（YoY+0.5pct）。考虑未来四大基地（兴澄、大冶、青岛、靖江）将进一步发挥协同作用，公司内部或仍有一定降本增效空间。
　　受疫情冲击影响或逐步显现
　　20Q1，受新冠疫情影响，公司应收账款增46%（较2019年末，下同），预付款项增49%，应付票据增30%；销售所得现金同比降13%，占营收比例为72.4%（YoY-8.4pct），经营现金流净额为-4亿元，同比转负。随着海外疫情逐步蔓延，根据中国特钢企业协会调研，预计全年特钢直接出口降幅在50%左右，间接出口也将大幅下降。2019年公司直接、间接出口合计比例约为24.9%，预计公司后期业绩或受冲击。
　　公司业绩中长期向好趋势仍在
　　内生方面，一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间；二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划2021年下半年竣工，将新增产能113万吨，三是公司积极调整产品结构，并拓展新的产品领域，包括风电新能源、军工等。外延方面，特钢同业企业如长城特钢等多经营能力较差、负债压力较大，特钢行业具备整合环境，公司作为行业龙头，有条件进行同业整合，实现优势复制、改善同业经营。
　　中长期看好公司发展，维持“买入”评级
　　公司全球特钢行业龙头地位不变，特钢行业供需格局向好，我们中长期仍看好公司发展。由于前期已考虑海外疫情影响，因此维持盈利预测不变，预计20-22年EPS分别为1.95/2.44/2.78元。公司DCF估值为34.09元；可比公司PE（2020）为11.80倍，考虑公司为全球特钢龙头，具备外延扩张前景，PE取为15倍，EPS（2020E）为1.95元，对应目标价29.32元，故目标价范围为29.32-34.09元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情蔓延超出预期，经济复苏不及预期。