东方证券-扬杰科技-300373-Q4环比改善，行业景气度提升叠加产品结构优化未来可期-200421

　　事件：公司发布2019年年报。
　　核心观点
　　Q4环比改善，行业景气度提升：公司19年实现营收20.1亿元，yoy+8.4%，实现归母净利润2.2亿元yoy+20.6%。19Q4实现营收5.97亿，环比+14.9%，实现归母净利润7683万元，环比+24%，销售毛利率为33%，环比+1.9个百分点，行业景气度提升。公司19年经营性净现金流为3.72亿元。
　　布局8寸产品和SiC器件：公司不断丰富产品结构，从二极管到整流桥，再到MOSFET和IGBT以及小信号产品。公司已经推出多款6寸片高压与8寸片中低压MOSFET，实现过亿营收，产品打入5G、AD-DC快充、安防、汽车电子等领域。公司与中芯签订战略合作，获得年均2,000片以上的月产能，为8寸高端MOS和IGBT的发展奠定基础。公司也开拓第三代半导体SiC器件市场，部分重点客户端认证过程进展顺利。高端产品业务发展和产品延伸，能完善公司的整体解决方案，满足不同客户需求，持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。
　　下游需求稳健，切入国内大客户，长期业绩可期：受益于新能源汽车、消费电子、工业工控下游终端的强劲需求，分立器件需求旺盛。根据预测，中国20年半导体分立器件需求为3103亿元，同比增长7.8%。受贸易摩擦催化，半导体分立器件国产替代加速，公司与华为达成批量合作协议。公司依托国内强劲需求的终端市场，通过不断的技术迭代，形成强大护城河，保证长期业绩。同时，公司也积极拓展海外销售渠道，加强了德国、日本、俄罗斯、印度等地的销售团队建设，海外营收有望保持持续高增长。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司20-22年每股收益分别为0.6/0.78/0.94元，(原预测20-21年为0.72/0.92元，根据19年年报调整了营收和费用预测)，根据可比公司20年51倍估值，对应目标价30.6元，维持买入评级。
　　风险提示
　　受疫情影响，需求不及预计；新产品研发不及预期。