兴业证券-苏交科-300284-盈利能力改善明显，现金流大幅好转-200421

　　投资要点
　　公司全年实现收入59.67亿元、同比下降15.12%，Q4收入增速转正。剔除美国公司TestAmerica影响因素外，较上年同期增长3.6%。其中勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务、其他主营、其他业务分别同比增减-6.94%、34.85%、-8.73%、-92.38%、57.20%、5.76%，综合检测业务增长较快，环境业务受TestAmerica剔除报表影响较大。
　　公司2019年实现综合毛利率38.3%、同比提升7.07pct，主要系低毛利率的TestAmerica剥离，以及工程业务毛利率的提升所致；实现净利率12.4%，同比提升3.2pct，净利率提升幅度小于毛利率主要系投资收益的下降（上年剥离TA的高基数）、以及减值损失占比的提升。
　　公司2019年期间费用占比为17.11%、较去年增加0.15%，主要系研发费用率提升所致。分项来看，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动-0.32 pct、-0.63 pct、1.30pct、-0.20 pct，销售费用率、管理费用率的下降主要由于TA出表所致；财务费用率下降主要由于前期汇兑损失较高，本期相对较少所致；研发费用提升主要由于研发投入增加。
　　公司2019年资产减值+信用减值损失占比为6.15%，较上年提升1.33%，主要系应收款大幅增长所致。公司2019年每股经营性现金流净额为0.7元、同比提升0.63元/股，现金流的改善主要系付现比的大幅下降所致。
　　盈利预测与评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.92元、1.10元、1.28元，4月20日收盘价对应的PE分别为11.5倍、9.7倍、8.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、应收账款增长带来坏账损失的风险