长江证券-苏交科-300284-业绩稳健增长，现金流大幅改善-200420

　　事件描述
　　公司发布2019年年报，实现营收59.67亿元，同降15.12%，归属净利润7.24亿元，同增16.10%；扣非后归属净利润为7.15亿元，同增36.93%。
　　事件评论
　　TA出表+EPC收缩致收入下滑，盈利能力增强助力业绩稳增。公司2019年收入同降15%，一方面源于子公司TestAmerica在2018年底出表（TA2018年实现营收12.7亿元），另一方面因为工程承包业务收缩（全年收入6.1亿元，同比下降19.6%），剔除上述影响后，公司境内工程咨询业务实现营收约46亿元，同比稳健增长约13.5%；归属净利润同增16%，未达到当年提取事业伙伴计划专项基金条件（归属净利润扣非前后孰低者增速超过20%），业绩延续稳健增长，主要受益于公司整体盈利增强（毛利率同增7.08pct至38.32%），而海外子公司EP全年亏损0.51亿元，并计提商誉减值0.13亿元，对业绩形成一定拖累。分季度来看，公司Q1-Q4营收分别同增-19.4%/-35.4%/-18.2%/5.2%，归属净利润分别同增24.2%/17.8%/11.0%/16.7%。
　　毛利率明显提升，经营现金流大幅改善。2019年公司毛利率38.32%同增7.08pct，主要受益于勘设主业毛利率同增6.33pct至40.82%，以及工程承包业务毛利率同增8.10pct至14.89%；期间费用率（含研发费用）同增0.15pct至17.11%，主要源于研发费用率大幅提升1.30pct至4.62%（加大研发投入力度所致），销售、管理、财务费用率分别同降0.32cpt、0.64pct、0.19pct至1.78%、9.25%、1.46%；资产及信用减值损失率同增1.34pct至6.15%；归属净利率为12.13%同增3.26pct。经营性现金流大幅净流入6.85亿元，同比增加6.24亿元，收、付现比则分别同降1.28pct、8.50pct至86.11%、43.30%，随着后续公司施工业务收缩，预计公司经营现金流将维持较好水平。
　　基建需求持续改善，公司作为前端龙头有望充分受益。今年是全面建成小康社会及十三五规划最后一年，全年保增长对基建投资依赖度明显加大，从近期基建项目批复及招标情况来看，基建投资需求已开启明显改善；公司作为设计咨询民营龙头，当前市占率仅2%左右，仍有较大提升空间，预计公司2020-2021年EPS为0.83元、0.97元1，对应2020/04/20股价PE为12.84倍、10.89倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.基建投资增速不及预期；
　　2.基建资金到位情况不及预期。