长城证券-煌上煌-002695-公司动态点评：新渠道推动品牌升级和复购率提升-200421

　　核心观点
　　积极开拓智能化营销新渠道，推动品牌升级和复购率提升。直播带货方面，公司与头部KOL如李佳琦、薇娅、罗永浩合作，通过在线直播形式以“低价爆量”提升品牌知名度。KOL自身影响力又能将“粉丝”转化为“消费者”，提升消费者品牌粘性，促成复购。
　　从全网销售到智能营销，公司持续开拓新渠道，2019年在第三方销售平台GMV超3.24亿，其中纯电商业务收入7981.58万元，占比3.95%。2020年将加快外卖、O2O、微信、平台直播、CRM、无人零售、社区电商等互联网智能平台发声渠道的建设，扩展品牌影响力。
　　佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化。19年中国休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元，同比增长20%，预计到2020年，卤制品零售额将达到1235亿元。而向休闲零食方向发展，有利于公司扩展年轻的消费者基础，在全国范围内长远发展。
　　成本控制得当，通过改善原料采购规划，毛利率有望进一步提高。19年毛利率为37.59%，同比上升3.12 PCT，主要由于在原材料采购价格处于相对低位时，启动了主要原材料的战略储备工作，目前已储备6个月的生产原材料，预计今年毛利率有望继续提升2-3PCT。
　　管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿，净利润2.7/3.6/4.9亿，EPS为0.53/0.70/0.95元。由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予公司2021年40倍估值，目标价28元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：盈利不达预期风险；食品安全风险。