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华创证券-【债券日报】特别国债来袭,发行节奏如何?-200616

上传日期:2020-06-17 09:24:00  研报作者:周冠南,梁伟超  分享者:didi   收藏研报

【研究报告内容】


  1、特别国债首次发行细节披露,7月底前发行完毕
  第一,特别国债的发行方式为全部市场化发行;第二,从发行节奏来看,特别国债将于7月底之前发行完毕,即从6月中至7月底,共7周发行;第三,包含5年期、7年期和10年期三个期限,以10年期为主;第四,前两期的发行规模为单期500亿,第三期700亿,不追加,后续发行或沿用这种方式
  2、6月政府债券发行放缓,下半年待发规模较大
  对于地方债而言,专项债发行节奏符合预期,一般债发行节奏较为缓慢。新增地方一般债,截至6月15日,二季度仅新增813亿,全年额度9800亿,下半年待发规模在4400亿附近;新增地方专项债,截至6月15日,二季度新增11335亿,全年额度37500亿,下半年待发规模在1.5万亿附近。
  对于国债而言,5月发行显著提速,6月再次放缓。二季度一般国债净融资规模6481亿,不及估计规模的8000多亿,全年额度2.78万亿,下半年待发规模接近2万亿,发行压力较大。
  综合来看,下半年合计政府债券净融资规模或达到4.6万亿。
  3、特别国债发行节奏如何
  第一,下半年附息国债的单支平均发行规模或需达到585亿。下半年一般国债净融资需达到19891亿,同时下半年13830亿国债到期,故下半年一般国债发行规模在33721亿附近;减去贴现国债可能发行的6000亿和储蓄国债可能发行的2000亿,附息国债下半年或需发行25700亿左右,若分为44期发行,则每期规模或在585亿左右。
  第二,估计特别国债的发行节奏,7月第一周至第三周的单周国债发行规模较大,或在3000亿上下,但7月第二周到期规模相对较大,净融资规模或仅有1000多亿;总体单周国债发行规模高者在2000-3000亿附近,若特别国债发行分布较为均匀,单周发行压力并不十分集中,小于5月最后两周接近万亿的融资规模。
  4、下半年政府债券发行节奏如何
  就下半年每月国债发行节奏而言,9月或再迎来年内发行高峰,单月发行达到1.3万亿,净融资约9500亿,其余各月国债发行维持较为均匀的节奏,12月净融资在5000亿以上,是下半年国债净融资的次高。
  就下半年政府债券发行的总体节奏而言,发行压力高度依赖地方债的发行节奏,若地方债发行稍晚,节奏更为均匀,则大概率下半年月度净融资压力小于5月的发行高峰。中性情景假设下,考虑到7月特别国债的发行,地方债发行后延,8-11月每月需平均发行新增地方债约6600亿,7、8月全部政府债券净融资规模或将连续在9000亿以上,其后净融资压力逐步减小。
  单月净融资9000亿以上在历史上是什么水平-从历史上来看,单月政府债券净融资超过9000亿的情景并不鲜见,较为集中的是2016年,2016年的4月、6月、8月单月净融资规模均超过9000亿;若下半年周度分布较为均匀,并非如5月最后两周的集中发行,则政府债券净融资压力或维持平缓状态,9月、10月或为压力较小月份。
  5、特别国债可以成为新的“活跃券”吗
  若10年期特别国债券名较少,则具备成为新“活跃券”的条件,如果仅发两个券名,则单券规模将超过现在有主要活跃券,但短期集中发行的方式不利于交易盘参与,具体交易活跃程度取决于市场环境和预期变化。
  风险提示:政府债券发行缴款带来流动性超预期收紧
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