海通证券-舜宇光学科技-2382.HK-公司公告点评：短期扰动不改光学赛道升级趋势-200616

1. 公司公告2海通证券020年5月出货量。

2. 2020年5月，公司手机镜头出货量9748万颗，同比下降8.6%，环比下降12.3%；公司车载镜头出货量255万颗，同比下降35.0%，环比增长21.4%；手机摄像模组出货量4774万颗，同比增长20.3%，环比舜宇光学科技增长9.0%。

3. 2020年1-5月累积2382.HK出货量。

4. 20公司公告点评20年1-5月，公司手机镜头出货量3.2亿颗，同比增长17%；公司车载镜头出货量1683万颗，同比下降8%；手机摄像模组出货量2.2颗，同比增长31%。

5. 疫情影响镜短期扰动不改光学赛道升级趋势头出货。

6. 公司手机镜头及车载海通证券镜头出货量表现不佳，主要源于海外疫情影响智能手机及汽车需求。

7. 车载镜头5月出货量环比上升21.4%，主要源于客户端出货逐舜宇光学科技步恢复。

8. 手机摄像模组出货量同比上升20.32382.HK%，主要源于市场份额提升。

9. 短期扰公司公告点评动不改光学赛道升级趋势。

10. 1）我们预计在单机摄像头数量增长的带动下，20年智能手机市场摄像头总需求颗数仍会有一定增长；2）我们认为智能手机摄像头仍会在拍照、视频、3D感应等领域持续升级，具体体现在：1）摄像头短期扰动不改光学赛道升级趋势数量持续增加；2）规格提升，超高像素、大像面、超大广角、大光圈、长焦、视频镜头等应用，以及前置镜头的小型化、超薄等；3）匀光片、衍射光学元件、准直镜头等新兴零部件的应用。

11. 盈利预测与投海通证券资建议。

12. 我们预计2020-2022年实现归母净利润48.4、60.4和73.4亿元，同比舜宇光学科技增速21%、25%和21%；每股收益4.41、5.51和6.69元。

13. 考虑到镜头利润贡献占比显著提升，经营稳定性和成长性更强，及公司光学零件和光电产品盈利能力差异较大，我们按PE2382.HK进行估值，给予2020年25-28XPE，对应合理价值区间110.25-123.48元/股，按照1港元=0.90元人民币估算，对应合理价值区间122.50-137.20港元/股，维持优于大市评级。

14. 风险提示：智能手机公司公告点评产销下滑，Tof等应用推进不及预期。