华创证券-债券日报：特别国债来袭，发行节奏如何？-200616

1. 1、特别国债首次发行细节披露，7月底前发行完毕第一，特别国债的发行方式为全部市场化发行；第二，从发行节奏来看，特别国债将于7月底之前发行完毕，即从6月中至7华创证券月底，共7周发行；第三，包含5年期、7年期和10年期三个期限，以10年期为主；第四，前两期的发行规模为单期500亿，第三期700亿，不追加，后续发行或沿用这种方式2、6月政府债券发行放缓，下半年待发规模较大对于地方债而言，专项债发行节奏符合预期，一般债发行节奏较为缓慢。

2. 新增地方债券日报一般债，截至6月15日，二季度仅新增813亿，全年额度9800亿，下半年待发规模在4400亿附近；新增地方专项债，截至6月15日，二季度新增11335亿，全年额度37500亿，下半年待发规模在1.5万亿附近。

3. 对于特别国债来袭国债而言，5月发行显著提速，6月再次放缓。

4. 二季度一般国债净融资规模6481亿，不及估计规模的8000多亿，全年额度2.78万亿，下半年待发规模接近2万亿，发发行节奏如何？行压力较大。

5. 综合来看，下半年合华创证券计政府债券净融资规模或达到4.6万亿。

6. 3、特别国债发行节奏如何？第一，下半年附息国债债券日报的单支平均发行规模或需达到585亿。

7. 下半年一般国债净融资需达到19891亿，同时下半年13830亿国债到期，故下半年一特别国债来袭般国债发行规模在33721亿附近；减去贴现国债可能发行的6000亿和储蓄国债可能发行的2000亿，附息国债下半年或需发行25700亿左右，若分为44期发行，则每期规模或在585亿左右。

8. 第二，估计特别国债的发行节奏，7月第一周至第三周的单周国债发行规模较大，或在3000亿上下，但7月第二周到期规模相对较大，发行节奏如何？净融资规模或仅有1000多亿；总体单周国债发行规模高者在2000-3000亿附近，若特别国债发行分布较为均匀，单周发行压力并不十分集中，小于5月最后两周接近万亿的融资规模。

9. 4、下半年政府债券发行节奏如何？就下半年每月国债发行节奏而言，9月或再迎来年内发行高峰，单月发行达到1.3万亿，净融资约9500亿，其余各月国债发行维持较为均匀的节奏，12月净融资在5000亿以上，是下半华创证券年国债净融资的次高。

10. 就下半年政府债券发行的总债券日报体节奏而言，发行压力高度依赖地方债的发行节奏，若地方债发行稍晚，节奏更为均匀，则大概率下半年月度净融资压力小于5月的发行高峰。

11. 中性情景假设下，考虑到7月特别国债的发行，地方债发行后延，8-11月每月需平均发行新增地方债约6600亿，7、8月全部政府债券净融资规模或将连续在9特别国债来袭000亿以上，其后净融资压力逐步减小。

12. 单月净融资9000亿以上在历史上是什发行节奏如何？么水平？从历史上来看，单月政府债券净融资超过9000亿的情景并不鲜见，较为集中的是2016年，2016年的4月、6月、8月单月净融资规模均超过9000亿；若下半年周度分布较为均匀，并非如5月最后两周的集中发行，则政府债券净融资压力或维持平缓状态，9月、10月或为压力较小月份。

13. 5、特别国债可以成为新的“活跃券”吗？若10年期特别国债券名较少，则具备成为新“活跃券”的条件，如果仅发两个券名，则单券规模将超华创证券过现在有主要活跃券，但短期集中发行的方式不利于交易盘参与，具体交易活跃程度取决于市场环境和预期变化。

14. 风险提示：政债券日报府债券发行缴款带来流动性超预期收紧。