华创证券-苏交科-300284-2019年报点评：业绩增长符合预期，盈利能力提升现金流大幅改善-200421

　　事项：
　　苏交科公布2019年报：公司报告期内实现营业收入59.67亿元，同比-15.12%；归母净利润7.24亿元，同比+16.10%；经营性现金流净额6.85亿，同比大增1027.68%。
　　评论：
　　业绩增长符合预期，检测业务强势发展：公司2019年实现营收59.67亿，同比-15.12%，剔除剥离子公司TA影响，营收同比+3.6%；归母净利润7.24亿，同比+16.10%，业绩增长符合预期；扣非净利7.15亿，同比36.93%，增速明显高于归母净利，我们认为主要系上期处置TA获6900万投资收益所致；分季度看，19Q1-Q4营收增速各为-19.4%/-35.4%/-18.2%/+5.15%，归母净利增速各为+24.2%/+17.9%/+11.0%/+16.75%。分业务类型看，主业勘察设计小幅下滑，营收同比-6.94%至34.82亿，综合检测发展迅速，同比+34.85%至9.60亿，占比提升6pp至16%，项目管理和环境业务均有下滑，同比各-8.73%、-92.38%；分地区看，公司省内业务发展良好，同比+16%至17.94亿，省外业务规模持稳，同比仅+1.31%至34.41亿，受TA影响国外收入下滑64.93%至7.32亿。
　　TA出表提升盈利水平，现金流显著改善：公司2019年毛利率同比+7.08pp至38.31%，改善明显，我们认为主要系毛利较高的省内业务占比提升以及检测业务进一步成熟化；分业务类型看，勘察设计、综合检测、项目管理毛利率同比各提升1.09pp、3.84pp、14.85pp；期间费率小幅上涨0.15pp至17.11%，主要系本期加大研发投入，研发费率同比+1.30pp至4.62%，销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.32pp、-0.63pp、-0.20pp，其中销售、管理费用减少主要是由于TA出表，财务费用减少是由于上期汇兑损失较多；经营性现金流净额6.85亿，同比大增1027.68%，主要系剥离TA后回款改善；净利率和ROE均创2016年以来新高，各为12.34%、16.00%。
　　立足创新与人才驱动，积极培育业绩新增长点：1）加速布局智能交通和数字化，建设产学研合作基地，进军新基建；2）大力发展环境检测，公司自主研发的环检管理系统LIMIS已上线，业务覆盖环境、食品和辐射检测，环境实验室CMA检测能力进一步提升；3）第3期员工持股计划正在推进，已累计买入公司股票92.18万股，占总股本0.09%，均价9.24元/股；4）员工结构优化，提高生产人员占比，精简行政人员，同比各+470人、-135人，生产+技术人员占比小幅提升至86.5%。
　　盈利预测及评级：公司业绩稳健，人才充沛，环检业务发展迅速，剥离TA后盈利水平明显改善，我们预计公司2019-2021年EPS各为0.90元、1.08元、1.30元/股，对应PE各为12x、10x、8x。江苏省交通强国方案已正式公布，公司作为省内民营设计龙头，有望率先受益，给予2020年15倍估值，目标价为13.50元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。