招银国际-中国燃气-0384.HK-新冠疫情影响20财年业绩-200420

　　我们近期与中国燃气进行了交流。管理层透露2020年1季度燃气销售受疫情影响超出此前预期，预计同比气量将下跌10-15%，将拖累2020财年的燃气销售量至单位数增长。此外，在燃气接驳、LPG业务以及增值服务业务均不同程度受到了新冠疫情的轻微影响。我们将2020-22财年的盈利预测分别下调5.6%/3.9%/4.2%以反映疫情对业务带来的影响及对于未来业务扩张更为保守的增长预期。我们目标价亦同比下调12.2%至每股33.37港元。
　　2020年1季度销售气量同比下跌10-15%。受中国大多数地区采取封闭式管理控制新冠疫情影响，管理层透露2020年首2个月气量同比下跌13%，同时预期3月份销售气量将同比下跌10-15%。公司自3月底开始观察到气量呈逐渐恢复态势。到4月初，天然气需求已逐步恢复正常，并出现轻微上涨。基于管理层的对于天然气销量数据更新，我们将公司20财年天然气销售增速自原同比上涨13.5%预期下调至同比增长6.3%，以反映疫情对于该业务板块的影响。
　　居民用户接驳受轻微拖累。公司的燃气接驳业务因疫情控制而在1季度导致了约有4周的工期停滞，这将阻碍公司完成其全年550万户居民用户接驳目标量。管理层预期最终结果将不会较原定目标偏离太多，隐含预期影响较为轻微。我们将20财年的接驳展望自原557万户下调3.2%至539万户。
　　其它业务也将受一定影响。由于一季度无法直接与客户接触，公司的增值服务业务也将受到温和影响，导致增值服务板块的毛利贡献将低于管理层此前指引。对于LPG分销板块，公司则幸运的躲开了油价暴跌带来LPG库存减值的风险，主要由于公司为了降低价格波动风险采取了较为有效的销售策略，但这同时也降低了板块利润贡献。
　　投资者场外交易带来买入机会。公司的主要战略投资人，SKE&S近期选择通过场外交易方式售出对中燃10.25%的持仓，获利了结。我们相信SKE&S的决定主要基于其自身的财务压力而并非是对中燃的前景产生负面看法。我们认为战略投资人离场反而创造了较好的投资机会。
　　长期展望维持正面，维持买入评级。尽管我们就新冠疫情影响对公司的盈利预测有多项下调，我们对于公司长期增长的展望维持不变。我们对公司2020-22年每股盈利预测仅下调5.6%/3.9%/4.2%，以反映上述更新以及更为保守的增长假设。我们的分布加总估值目标价下调12.2%至每股33.37港元，维持买入评级。