光大证券-城发环境-000885-2019年年度报告点评：高速公路业务受疫情影响，静待21年垃圾焚烧放量-200421

　　◆事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入22.63亿元，同比+11.58%；实现归母净利润6.24亿元，同比+7.40%（调整后）。此前，公司发布2020一季报业绩预告，亏损8000万元-1.2亿元。
　　◆2019年公司传统高速公路业务经营平稳，同时大举进入环保领域。公司高速公路业务实现营收16.96亿元，同比+6.73%，毛利率为66.91%，基本维持稳定。此外，凭借河南省地缘优势，截至2019年底公司中标垃圾焚烧项目共计11个，中标污水处理项目3个，涉及总投资约64亿元。我们预计，2021年将是公司产能落地大年：其中，垃圾焚烧项目或将投运约0.95万吨/日，将显著增厚业绩；建议重点关注公司新项目建设进度以及公司未来估值切换。
　　◆高速公路业务受疫情影响较大，2020年上半年业绩将受显著影响，但随疫情好转，下半年盈利将恢复。由于当前公司主体资产是河南省的三条高速公路；在新冠肺炎疫情防控期间（从2020年2月17日0时起至疫情防控工作结束），免收全国收费公路车辆通行费，根据交通运输部，结束日期预计是6月30日；故子公司许平南高速通行费收入较上年同期明显下降，进而2020年Q1业绩受影响较大。2019年Q1及Q2营业收入分别为4.55、6亿元，归母净利润分别为1.46、1.92亿元，分别占全年比例为23.36%、30.72%。
　　◆维持“买入”评级。受疫情影响，公司高速公路业务在2020年受到较大冲击，但是中长期看随着公司高速公路业务恢复稳定运营、垃圾焚烧项目投运后持续贡献业绩、以及污水处理领域的持续开拓，公司有望重回增长轨道。我们下调20年、上调21年、新增22年的盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为4.48/8.85/10.70亿元（20-21年原值为6.78/7.94亿元），20-22年对应EPS为0.90/1.78/2.16元，当前股价对应20年PE为11倍。我们认为公司20年恐受疫情影响业绩增速承压，但长期发展趋势向好，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济承压致车流量不及预期；垃圾焚烧运营标准提升致成本上升，补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响；新项目投产进度不及预期；公司存在信批再次疏漏的可能。