华泰证券-杰克股份-603337-疫情短期影响需求，不改长期趋势-200421

　　2020年第一季度实现营收9.8亿元/yoy-13.74%，符合预期
　　公司发布2020年一季报，2020年第一季度实现营收9.8亿元/yoy-13.74%；归母净利润0.48亿元/yoy-59.33%，符合预期。2020年Q1业绩下滑的原因主要系受疫情影响，下游客户需求下降。我们预计公司2020-2022年EPS为0.70元/0.79元/1.13元，对应PE为23.12x/20.40x/14.39x，给予2020年PE估值28-32x，对应目标价19.6~22.4元。维持“增持”评级。
　　缝纫机械行业3月份复工复产情况好转，但下游需求低迷限制产能恢复
　　据中国缝制机械协会统计，协会232家会员企业截至3月17日复工率达93.53%/较上期（3月7日）+2.34pct，员工返岗率达84.01%/较上期+2.6pct，行业产业链整体运行情况持续好转。但受制于下游需求低迷、生产订单任务不足，产能虽提升至66.49%/较上期+3.32pct，但仍处于较低水平。而且，近期疫情在全球大面积爆发，预计将进一步加剧国际经济和消费低迷，行业可能面临阶段性内外市场双向放缓的严峻挑战。
　　公司2020年Q1销售利润率有所下滑，但预期仍有上升空间
　　公司2020年Q1实现销售毛利率26.28%/同比-2.77pct，实现销售净利率5.18%/同比-3.29pct，主要系受疫情影响，公司营业收入下降，并且开工时间较晚而人工折旧等成本费用具有刚性所致。考虑到公司2020年仍将坚持优化IPD运作，并且加快结构调整、深化产业融合，将有助于公司提质增效、降本减存，从而助推高质量发展目标实现。因此，预期全球疫情逐步控制控制、需求低迷情况得到缓解后，公司销售利润率仍有上升空间。
　　与银行合作助力销售业绩增长，拓展销售渠道应对国内外需求低迷
　　公司1月8日发布公告，将与银行合作并拟用不超过1000万元为符合条件的经销商供应链融资提供保证金质押担保。主要是为了推动公司市场销售业绩增长，帮助经销商拓宽融资渠道，同时能够加强与下游经销商合作，提高公司市场竞争力并加速资金回笼。此外，为应对疫情扩散致使国内外需求低迷，公司或将推出能够满足网上销售所需的中低端工业缝纫机。
　　行业龙头且重视高质量智能发展，维持增持评级
　　近两年公司所在下游行业处在周期的下行阶段，需求拐点尚未来到，同时叠加国内外疫情影响。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.13亿元/3.54亿元/5.02亿元，同比增长3.68%/13.32%/41.81%，对应EPS为0.70元/0.79元/1.13元。考虑到公司属于行业龙头企业，且重视高质量智能发展，参考可比公司2020年PE估值均值为24.42x，给予公司2020年28-32x的PE估值，对应目标价19.6~22.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业与市场风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。