东方财富证券-华测导航-300627-深度研究：公司持续稳健增长，多点开花将打开上升空间-200617

　　华测导航(300627)
　　【投资要点】
　　公司在国内处于行业前列，近五年营收增速稳定。高精度卫星定位导航行业市场目前还处于寡头垄断阶段，公司相关产品销售规模处于前三位，近五年没有收到市场需求波动影响处于持续增长状态，复合增速达25%以上，在行业内处于领先地位，有望成为行业龙头。
　　持续高研发投入带来高毛利率和较强的产品竞争力。公司近五年研发投入占营收比例逐渐增加，2019年占比为14.83%，领先同行业厂商，高研发投入使公司在产品创新、定位导航精度和产品毛利率上都有较强的竞争力，有利于未来进一步扩大市场份额。
　　北斗三号即将实现全球覆盖，海外业务将持续受益。北斗三号系统的最后一颗全球组网卫星预计将在6月发射，标志着我国自主的定位导航系统将具备全球服务的能力，海外业务尤其是一带一路国家的业务将受益，公司重视海外市场的开拓，产品已成功销往超过90个国家和地区，去年对俄罗斯优质经销商进行入股和增资，未来有望借北三东风加速海外营收规模的提升。
　　传统业务和新型业务齐发力，打开公司上升空间。受年初新冠疫情影响，我国经济受到较大冲击，全国多个省份相继出台巨额投资计划，总额超过35万亿，以期助力经济恢复，其中基础设施建设是投资重点，公司传统的测绘业务未来将持续受益。测绘无人机和高精度商业导航是较为新兴的市场，市场规模增速较快，公司和行业内具备较强实力的厂商合作，相关业务业绩已经初具规模，有望成为公司营收的较快增长点。
　　【投资建议】
　　预计公司2020-2022年营业收入分别为13.49亿/17.25亿/22.09亿，归母净利润为1.90亿/2.32亿/2.76亿元。EPS分别为0.56元/0.68元/0.81元，对应市盈率为39/32/27倍。国内卫星定位导航产业规模稳定增长，高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间，应用领域在持续扩宽，预计市场规模将有较快增速。公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务，在国内份额处于行业前列，近年来业绩持续稳定增长。未来将受益于北斗三号的部署完成和国家基础建设投入的加大，传统测绘业务有望持续增长，高精度的“北斗+”产业前景良好，自动驾驶、机器人相关新兴应用将有较大增长空间。我们看好公司前景，首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　海外疫情持续恶化，国内疫情复发导致停工停产现象；
　　人才流失导致公司研发实力下降；
　　行业竞争加剧，再次引发价格战。