申万宏源-回天新材-300041-国产替代加速产品结构调整，华为等高端客户逐步放量-200616

1. 投资要点：公申万宏源司公告2020年上半年业绩预告，业绩符合预期。

2. 1H2020公司归母净利润预计同比增长10%-25%至11,437—12,996万元，预计1H2020年非经常性损益对净利润的影响金额回天新材约为300-500万元，符合预期。

3. 传统优势领域强者恒强，同时紧抓国产替代机遇，持续推进300041产品结构升级，加速高端领域应用拓展。

4. 1H2020公司在5G通信、消费电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点新型应用领域发力，与大客户合作进程明显加快，产品品类国产替代加速产品结构调整和数量双升。

5. 新能源用胶及太阳能电华为等高端客户逐步放量池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额同比较大增长，同时外贸业务受疫情影响小，同比增长。

6. 1Q2020年全国新增光伏发电装机395万千瓦，二季度国内光伏申万宏源组件出口略受影响，下半年随着海外光伏需求的复苏叠加国内政策明朗后带来的需求增长，预计传统光伏领域用胶将保持增长。

7. 宜城工厂的2万吨聚氨酯胶和1万吨的车用新材料预计将于6月份调试完毕，回天新材下半年全面达产将增厚公司业绩，同时完善公司在无溶剂包装用胶领域的布局。

8. 华300041为等高端客户逐步放量，提前卡位布局动力电池用胶领域。

9. 1H2020公司与华为的合作进一步深入，放量及测试产品数增加，目前公司的产品已能覆盖华为手机上大部分的用胶点，同时与OV、小米等的国产替代加速产品结构调整合作亦取得突破，电子领域重点高端客户的放量将带来后续营收的高速增长。

10. 公司卡位布局动力电池用胶领域，与宁德华为等高端客户逐步放量时代合作进展顺利，部分产品已在小批量试用中，随着CTP和刀片电池技术的推广，动力电池用胶市场空间大增打开公司未来成长空间。

11. 有机硅、MDI等原料价格下跌减轻成本端压力，公司申万宏源产品综合毛利率有望提升。

12. 受益于原材料价格回落，根据百川资讯的报价，2020年1-5月华东107胶均价同比下跌14.8%，聚合MD回天新材I/纯MDI华东市场均价同比分别下跌17.8%/34.9%。

13. 投资建议：国内胶粘剂龙头，随着原材料成本的下降，进口替代的深入，产品结构的升级，以及华为产业链和新能源动力电池的布局300041，公司业绩拐点已至。

14. 维持“增持”评级，维持2020-国产替代加速产品结构调整2022年归母净利润预测为2.33、2.99、4.00亿元，暂不考虑增发摊薄，对应EPS0.55、0.70、0.94元，PE为27X、21X、16X。

15. 风险提示：华为等高端客户逐步放量原材料价格大幅波动，毛利率下滑，下游需求放缓，高端产品放量不及预期。