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华创证券-中航沈飞-600760-2019年报点评:业绩保持稳健增长,ROE创三年新高,战斗机龙头前景广阔-200430

上传日期:2020-04-30 18:06:13  研报作者:卫喆  分享者:888rnf   收藏研报

【研究报告内容】

  事项:
  公司发布2019年报,期内公司实现营业收入237.61亿,同比增长17.91%;实现归母净利润8.78亿,同比增长18.16%;实现扣非归母净利润8.44亿,同比增长18.85%。
  公司发布2020年一季报,期内公司实现营业收入57.01亿,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿,同比增长201.57%;实现扣非归母净利润2.65亿,同比增长37.71%。
  评论:
  2019年业绩稳定增长,ROE达三年最高水平。公司2019年收入和归母净利润增速分别为17.91%和18.16%,均实现稳定增长。2019年公司毛利率8.90%,同比下降0.19个百分点;净利率3.71%,同比略升0.01个百分点。公司ROE提升0.65个百分点达到10.10%,为三年内最高水平。
  2019年期间费用率有所下降,研发投入保持高增长。2019年公司期间费用合计9.42亿,同比增加9.94%,期间费用率4%,同比降低0.3个百分点。其中,销售费用1039.58万,同比减少31.91%,主要是展览费减少;管理费用7.78亿,同比增长2.66%,主要是职工薪酬增加;研发费用2.18亿,同比增加27.23%,研发投入增加明显;财务费用-6469.95万,去年同期-8784.39万,主要是利息收入有所减少。
  2020年一季度主业保持增长趋势,政府补助大幅增加,业绩大幅改善。公司2020年一季度收入增长12.11%,归母净利润大幅增长201.57%,主要是计入当期损益的政府补助金额为3.97亿。剔除政府补助的影响,2020年一季度公司扣非后归母净利润增速37.71%,仍有较高增长。
  航空主业需求保持旺盛,定价机制改革、股权激励等有望释放公司发展潜力:相比美俄,我国战斗机存在存量升级和总量提升的需求,预计未来十年市场空间为8000亿-10000亿,市场需求保持旺盛。公司作为国内战斗机龙头,有望充分受益行业大发展带来的红利。军品定价机制改革正在逐步落地,或将不断重塑军品采购制度体系,提高采购效率,公司作为主机厂公司在产业链上的话语权将不断扩大。另外,公司2018年推出了有效期10年的长期股权激励计划并实施了第一期激励计划。未来在定价机制改革和股权激励的内外双重推动下,公司发展潜力有望得到释放。
  盈利预测、估值及投资评级:综合考虑以上因素,我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别至13.16亿、13.43亿和15.41亿(原2020-2021年预测为10.71亿和12.81亿),对应EPS分别为0.94元、0.96元和1.10元(原2020-2021年EPS为0.77元和0.91元)。公司近两年PE范围为36-80倍,均值为50倍,PS范围为1.3-2.9倍,均值为1.9倍。综合考虑公司在歼击机领域的龙头地位和历史估值水平,以及未来随着定价机制和激励机制改革带来的质地改善,给予公司2020年45倍PE,2.2倍PS,给予目标价格42元,维持“强推”评级。
  风险提示:产品研制交付进度不及预期;军费增长不及预期。
  
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